银河期货-粕类半年报：粕类市场驱动有限，交易主线或为预期差-240623

　　今年上半年以来，国际豆系以及国内豆菜粕单边整体呈现出一定的抢跑表现，往往在市场缺乏实质驱动的情况下呈现出一轮比较明显的上涨或下跌，我们认为这一交易思路仍然是主要围绕预期以及预期差进行布局操作，而非实质的基本面因素影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年国际市场基本面矛盾主要体现在几方面：首先，巴西市场减产的持续发酵以及压榨量的快速攀升导致供应量相对偏紧，支撑大豆价格维持偏强运行，并由此引来一轮交易南美的上涨行情；其次，进入5月后，美豆种植状况良好，种植推进速度较快，预期面积上调以及出口持续不畅带来的新作预期大幅累库的修正；最后，阿根廷进口增加后带来的压榨增加一度冲击国际豆粕市场，带来主要产区大豆压榨利润的下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而国内市场的矛盾则并不明显，更多体现在二季度大豆到港量的快速增加以及基差月差的持续下行。相较于豆类而言，菜系则表现的矛盾更加突出，其核心逻辑在于国际菜籽供应宽松的尾声仍在波及市场，良好的压榨利润催生进口量的快速增加，而与此同时今年水产需求的疲软更进一步加剧了菜粕市场的宽松压力。

　　基于此，我们认为当前国际豆类市场基本已经进入对利空交易非常充分的阶段，按照当前美豆价位来看，当前年度的丰产已经有所体现，所以下半年交易中，需要重点关注预期差的情况，例如美豆丰产不及预期以及需求国买船的回归，同时中国当前进口量的快速增加同时远期压榨利润被压制后供应的不及预期。但对于菜系市场而言，我们认为国内供需宽松的矛盾可能还要继续关注，国际菜系虽然开始有企稳表现，但国内情况预计仍然难以彻底改变。

　　策略推荐：

　　1.单边：豆粕三季度不建议看空，重点交易预期差，四季度如最终兑现丰产可以考虑逢高空；菜粕单边以空配思路对待为主，策略继续逢高空布局，需要足够的价差支撑菜粕需求。

　　2.套利：MRM价差扩大思路对待、M11-1正套、RM91反套

　　3.期权：以偏看多的衣领结构，同时适当辅以做多波动率策略为主。

　　注：月度级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与