光大证券-证券IT行业跟踪报告之一：金融信创进入加速建设期，重点关注证券IT科技自主领先企业顶点软件-240618

　　（1）信创推动试点金融机构加强IT投入力度，2024年将保持较快增长：2023年，金融信创行业快速发展，信创试点范围扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】银行业大型机构已完成外围系统信创，逐步替换核心系统。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计未来将有超5000家金融机构参与，涵盖各类型金融机构。信创推广激励试点机构加大信息技术投入，预计2024年将持续增长。据亿欧智库预测，2026年中国金融信创市场规模或达3000亿元。

　　（2）顶点软件作为国内金融信创先锋，中标某头部券商核心系统项目有望实现竞争格局突破，市占率提升空间广阔：核心信创项目密集上线，业绩拐点将近，建议重点关注顶点软件，公司新一代全栈自主创新核心交易系统A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目；携手东吴证券完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，东吴证券A5为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。

　　一、信创推动试点金融机构加强IT投入力度

　　2023年金融信创进入全面推广期，信创试点持续扩大。金融信创试点持续扩大，银行业头部大行基本完成外围系统信创，陆续进行核心系统的替换，持续引领中小行走向规模化应用。中国证券业协会发布《网络和信息安全三年提升计划（2023—2025）》征求意见稿，鼓励有条件券商在未来3年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8%或平均营业收入的6%。金融信创参与方将扩容至全行业5000余家金融机构，逐渐由大型银行、证券等机构向中小型金融机构渗透。

　　根据亿欧智库测算，中国金融信创市场规模将在2026年达到3000亿。信创推动试点金融机构加强IT投入力度，2024年将保持较快增长，由于金融信创软硬件目前呈现提前购买态势且2026年为六大行信创节点，预估2024-2026年金融信创市场仍将保持较高速度增长。

　　二、顶点软件：乘国产自研之风，市场利基者逐步突破

　　公司聚焦金融科技，是一家领先的平台型数字服务提供商。公司的业务持续基于“1+3”基础技术平台研发，主要为金融行业信息化业务，同时也开展非金融行业信息化业务。公司的金融行业信息化业务主要包括证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等行业信息化业务。公司的业务发展，主要围绕三个不同递进的业务类型：交易驱动的业务，流程驱动的业以及数据驱动的业务。公司围绕这三个类型的业务，持续创新，为金融行业数字化赋能。

　　公司业务重点聚焦于证券、期货、银行、要素市场、信托、基金及资管为主的金融IT行业，同时兼顾发展企业、教育等行业客户，向非金融行业拓展，发展成为其他行业数字化战略的全面IT解决方案提供商。

　　（1）大证券行业（含期货基金）信息化业务：包括新交易体系、机构业务、财富管理、投资银行、数字投研、智慧运营及资管业务。

　　（2）其他金融行业的信息化业务：包括大资管业务、投资管理领域、信托业务、要素市场业务、中小银行信息化等。

　　（3）金融行业外的信息化业务：公司通过2个控股子公司，分别专注企业信息化与教育信息化业务。采取“平台型应用软件”的积极扩张发展战略，在各自的市场积极拓展。

　　2023年公司实现营收7.44亿元，同比增加19.10%；实现归母净利润2.33亿元，同比增加40.49%；实现归母扣非净利润2.17亿元，比上年同期增长38.94%。

　　公司主要营业收入构成为定制软件，2020-2021年产品化软件占比有所提升，2022年由于产品迭代、新业务拓展等因素定制化比例略微上升。公司主营业务包括定制软件、产品化软件、软件运维服务及系统集成设备等。其中定制软件约占公司营收的70%，仍为主要收入构成。

　　公司费用管控良好，研发费用维持较高水平。2018-2023年，公司销售费用率呈现逐年下降趋势；管理费用率维持在14%左右。公司研发费用率长期高于20%，主要用于继续深化现有基础技术、产品升级及新产品研发，2023年研发费用率有所下降，公司有望逐步进入投入收获期。

　　新交易体系建设领域取得重大进展，以A5与HTS系列为核心产品的竞争优势得到强化。其中，A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。除此外，2023年公司还与3家战略合作客户签署A5升级合同，A5的用户快速扩大。2023年东吴证券A5完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行，100%完成国产替代的案例。

　　HTS极速系列产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。在专业交易市场的用户数量与交易量占比领先。在场外业务平台方面，A5场外业务平台，在某头部券商顺利上线，完成了超千万客户的一次性切换；另一家头部券商也基本完成了上线准备工作。

　　三、投资建议

　　投资建议：核心信创项目密集上线，建议重点关注顶点软件。根据WIND一致预期，顶点软件2024-2026年归母净利润为2.84/3.49/4.20亿元，同比增速分别为21.83%/22.79%/20.27%，目前市值对应PE为27x/22x/18x。

　　风险提示：下游行业IT开支下滑的风险；信创推进不及预期；竞争加剧。