东吴证券-宏观点评：财政半年报，“优”还是“忧”？-230720

　　在“道阻且长”的经济复苏之路上，财政收支压力依旧突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】财政收入的疲软致使财政支出的进一步“加力提效”受限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）税收“晴雨表”显示我国经济仍受“疤痕效应”的影响：负增态势依旧明显的企业所得税、继续走弱的地产相关税、仍为负增的出口货物退税、正逐步走弱的车辆购置税，都再证经济复苏仍“长路漫漫”。

　　一般公共财政收入：高增光环不再，疲软之迹仍存。受去年4、5月超低基数效应正逐步褪去的影响，6月一般公共预算收入同比增速录得5.6%（扣除留底退税因素后为-10.2%），相较于前两个月而言增速明显回落。其中，充当“经济晴雨表”的税收收入同比增速为13.6%（扣除留抵退税因素后为-9.0%），经济下行压力依然突出；非税收入同比增速为-14.0%，降幅进一步走阔，年初非税收入对财政收入的提振作用已完全褪去。

　　税收“晴雨表”再现经济疲软。四大税种中，消费税和个人所得税表现“略胜一筹”，同比增速分别录得0.7%、0.4%，对应着消费的“弱复苏”以及工资薪金的“稳定”，但消费税和个人所得税离明显改善仍有距离。此外，另外两大税种的负增再次凸显了当前制约经济增长“症结”：6月增值税和企业所得税同比增速分别为-7.3%（扣除留抵退税因素）、-8.4%，表明市场主体状况的进一步好转还需“静待花开”。

　　除四大税种之外，外贸相关税方面，进口端，受进口关税减免政策及内需疲软的影响，进口货物增值税和消费税以及关税依旧表现为负增，6月同比增速分别为-3.6%、-9.2%。出口端，6月出口货物退税同比增速为-20.6%，虽然降幅进一步收窄，但在外需减弱背景之下我国外贸如何“解压”仍是提振经济的重心之一。

　　地产相关税方面，6月所有地产相关税均表现为负增，再现我国房地产市场的不景气。目前地产新开工面积和销售面积双双走弱，地产相关税继续承压。其他税种方面，逐步走弱的车辆购置税值得关注：6月车辆购置税同比增速为19.7%（前值21.7%），年初车企“价格战”带来的销量上升对该税种的利好正逐步散去，目前汽车销售动能正在减弱。6月延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的推出或可以为汽车销量“保驾护航”。

　　一般公共财政支出：收入端的疲弱致使支出端“加力提效”受限。受去年高基数的影响，6月一般公共财政支出同比增速为-2.5%，不过依旧保持近4年以来的最快进度，财政支出仍具一定韧性。

　　但透过财政支出结构来看，可发现财政收支压力正制约着支出端的“提效”：6月财政端的基建类支出同比增速为-7.9%，其中城乡社区事务支出下滑态势最为明显，其同比增速录得-20.1%（前值5.5%）。不过教育、就业、科技相关支出的转弱更显“意外”。整体来看，在财政收入表现不佳的情况下，财政支出的进一步“加力提效”表现略显吃力。

　　政府性基金收入：地产低迷下难以“卷土重来”。6月政府性基金收入同比增速录得-19.5%，其中政府性基金收入端的“主力军”—地方政府土地出让收入6月同比增速为-24.3%，降幅再度走阔且已连续16个月负增长，地方政府卖地收入的持续低迷制约政府性基金收入上行空间。预计土地出让收入的实际复苏时点可能要延迟到第四季度，目前地方政府还本付息仍有压力。

　　政府性基金支出：收入端的表现不佳+专项债进度弱于去年=历史最低增速。6月政府性基金支出同比增速录得-42.7%，为有数据以来的最低增速。除政府性基金收入下降影响外，更多受到6月专项债发行节奏较上年明显偏慢的影响：6月专项债累计发行进度为60.6%，明显慢于去年同期。在专项债发行进度不如去年以及无政策性开发性金融工具搭桥的背景下，准财政工具的扩容仍具必要性。

　　风险提示：政策推进不及预期；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。