长城证券-宏观经济研究：美联储或将重蹈覆辙-240321

　　结论：美联储3月会议维持联邦基金利率不变。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然会议声明与上次基本一致，但鲍威尔传递出放缓缩表的信号，或将导致美国通胀超预期反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国需求旺盛，现在的利率对需求的压制作用趋弱，美联储态度偏鸽，市场预期6月份降息的概率快速上升，风险偏好转暖，需求可能进一步上涨。美联储可能会像2021年一样错判通胀形势，提升通胀二次反弹的风险。

　　数据：北京时间3月21日凌晨，美联储维持联邦基金利率在5.25%-5.50%。

　　要点：美联储会议声明与上次基本一致，但鲍威尔讲话释放偏鸽信号。在新闻发布会上，鲍威尔表示“在本次会议上讨论了放缓缩减资产负债表，普遍观点是很快会减缓资产缩表的步伐。减缓资金流出速度将确保平稳过渡，减少货币市场压力的可能性。”

　　放缓缩表已经初露端倪。从美联储资产负债表来看，2024年1月缩表约827亿美元，2月缩表月623亿美元，3月份截止3月13日缩表约258亿美元，不仅没有完成每月950亿美元的缩表计划，而且缩表幅度也有所放缓。我们认为，美联储如果放缓缩表，可能会助长需求反弹，进而通胀二次走高。

　　美联储维持2024年底目标利率4.50%-4.75%。美联储预测将2024年实际GDP增速从1.4%上调至2.1%，上调幅度较大；核心PCE同比预测从2.4%上调至2.6%。美联储上调经济预期和核心通胀，但却释放出更加鸽派的信号，这既自相矛盾，又增加了通胀超预期上行的风险。

　　美联储可能错判通胀形势，重蹈覆辙。在2021年美国通胀刚开始上升时，美联储错误判断通胀走势，鲍威尔在4月FOMC新闻发布会上表示“当前的通胀是暂时的”，直到当年12月才纠正这一错误判断，从而错失了加息抑制通胀的最好时机，导致美国通胀上升，直至失控。现在，美联储没有重视通胀反弹风险，反而释放出“放缓缩表”的鸽派信号。在之前的通胀点评中，我们认为美国通胀进入“平台期”，如果需求不收缩，通胀较难回归到3%以下。现在的利率相较于美国居民财富增长、企业投资AI热情，其抑制性已经减弱，房地产市场、消费信贷、制造业投资的回暖都证明了需求的旺盛。美联储释放鸽派信号后，可能刺激需求再度扩张，或将导致通胀二次反弹。

　　风险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹