招商证券-立高食品-300973-渠道调整结束，关注23年动销加速-230129

　　公司发布业绩预告，2022年实现营业收入28.2-30.0亿，同比增长0.11%-6.50%；实现归母净利润1.50-1.75亿，同比下降38.18%-47.02%；扣非归母净利润为1.40-1.65亿，同比下降38.71%-47.99%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q4预计实现收入7.69-9.49亿，同比-10.15%至+10.89%；实现归母净利润0.50-0.75亿，同比下降12.81%-42.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）23年看，疫情不利影响渐退，下游烘焙餐饮客流恢复，同时内部渠道融合调整完毕，收入有望在低基数在加速，棕榈油豆油成本下行，利润率恢复可期。我们调整23-24年EPS预测分别为1.87、2.76元，对应23年估值50X，维持“增持”评级。

　　 Q4收入预计略有增长，全年收入业绩承压。立高食品发布2022年业绩预告，预计实现营业收入28.2-30.0亿，同比增长0.11%-6.50%；实现归母净利润1.50-1.75亿，同降38.18%-47.02%；扣非归母净利润为1.40-1.65亿，同降38.71%-47.99%。剔除股份支付费用0.75亿，实现归母净利润2.25-2.50亿，同降18.46%-26.62%；扣非归母净利润2.15-2.40亿，同降18.01%-26.55%。单Q4实现收入7.69-9.49亿，同比-10.15%至+10.89%；实现归母净利润0.50-0.75亿，同比下降12.81%-42.05%。Q4收入端主要系受疫情反复11月与12月上旬下游烘焙与餐饮客流下降，动销环比放缓。22年成本端受棕榈油等价格上行、新增折旧、产能利用率低等影响全年业绩承压。单Q4看得益于原材料成本下降，利润率环比有所改善。

　　渠道融合调整完毕，烘焙餐饮复苏收入有望加速。目前公司渠道融合调整完毕，新组织架构下销售人员负责同一地区立高、奥昆与美煌的销售与推广，人员效率有所提升。渠道调研反馈，12月底疫情放开后餐饮渠道率先恢复，经销商备货积极性增加，元旦后烘焙、商超客流恢复明显，动销环比改善。Q4山姆渠道上新反馈良好，预计贡献23年商超渠道收入，餐饮渠道加大新场景新渠道开发，高增有望延续。新品研发上针对性研发，使用场景、品规上更加贴合渠道需求，信息化数字化建设逐步完善。下游餐饮与烘焙店场景恢复下，23年收入有望加速。

　　棕榈油豆油成本下行，利润率恢复可期。棕榈油豆油等油脂价格自22年7月开始高点回落，受部分油脂锁价、产能利用率偏低影响，Q4净利率同比下降，但环比改善趋势确立。公司在油脂低位灵活进行锁价，整体看23年棕榈油吨价有望稳在现在7500-8000元水平，同比22年下降明显，盈利恢复可期。

　　投资建议：渠道调整结束，关注23年动销加速。公司Q4实现收入7.69-9.49亿，同比-10.15%至+10.89%，动销环比放缓主要系受疫情反复下游烘焙与餐饮客流下降。22年公司渠道融合内部调整完毕，23年看，疫情不利影响渐退，下游烘焙餐饮客流恢复，同时内部渠道融合调整完毕，收入有望在低基数在加速，棕榈油豆油成本下行，利润率恢复可期。我们调整23-24年EPS预测分别为1.87、2.76元，对应23年估值50X，维持“增持”评级。

　　风险提示：需求恢复不及预期、渗透率提升不及预期、行业竞争加剧