德邦证券-家用电器行业24W10周观点：百丽时尚招股书专题，时尚鞋服龙头重启IPO，数字化赋能DTC模式-240310

　　百丽时尚招股书专题：时尚鞋服龙头重启IPO，数字化赋能DTC模式

　　公司前身丽华鞋业于1981年在香港创立，初期主要从事鞋类产品贸易，1991年起逐步启动鞋类定制及生产，以及在中国大陆地区开展鞋类产品批发销售业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在多年发展之下，公司成功搭建遍布全国的零售网络，实施拓宽客户群的多品牌策略，建立涵盖时尚潮流趋势研究、商品企划、设计研发、生产制造、商品管理、DTC零售及消费者洞察的垂直一体化业务模式。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从财务表现来看，公司收入、利润于FY2024逐渐恢复，FY24M1-9分别同增12.8%/92.7%，且销售/管理费用率取得优化。

　　多品牌+夯实渠道+数字化，打造垂直一体化模式。

　　1）品牌：当前公司运营19个品牌（包含12个自有品牌+7个合作品牌），品类覆盖女士、男士和儿童鞋履、服饰及配饰。公司收入Top5品牌为Belle、Tata、Staccato、Teenmix以及Basto，其合计约贡献63%收入，该5个品牌均为公司自有品牌；公司授权及代理品牌合计收入占比约18%。

　　2）渠道：公司始终坚持DTC零售模式，并加大线上资源投放，其线上收入占比从FY2017年的不足7%大幅提升至FY24M1-9的27.7%。线下渠道方面，公司通过9个销售区域管理直营门店，截至2023年11月30日，公司于国内有8361家直营门店，其中鞋履业务百货店铺占比由70%+（截至2017年2月28日）降低至不足40%（截至2023年11月30日），而购物中心及奥莱店占比有所提升。线下门店作为公司旗下品牌的重要触点，通过去中心化方式进行客户运营，叠加疫情后客流等恢复，公司截至2023年11月30日为止的九个月同店销售额同比增长16.1%。

　　3）供应链：公司采用柔性供应链体系，即通过“订、补、迭”货品模式来获取当季消费者需求，并根据时尚趋势调整产品组合，以降低库存风险。另外，公司拥有先进的商品管理数字化系统，覆盖采购、商品分配、库存补充、调货等环节，提升货物全链路效率。另外，公司在零售运营端、后端的生产制造端均实现数字化管理，强大的全流程数字化体系为公司高效DTC提供保障。

　　行情数据

　　本周家电板块涨跌幅为+1.7%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+2.4%/+1.1%/+0.6%/-0.3%。原材料价格方面，LME铜、LME铝价格环比上周分别+1.89%、+1.17%，塑料价格环比-1.22%。

　　本周纺织服装板块涨跌幅+2.60%，其中纺织制造涨跌幅+1.85%，服装家纺涨跌幅+1.36%。本周328级棉现货17226元/吨（-0.02%），美棉CotlookA 101美分/磅（-4.72%），内外棉价差-1942元/吨（-0.92%）。

　　投资建议

　　看好内需修复趋势，同时海外需求好于预期。看好可选消费修复逻辑。建议把握多条主线：

　　家电：1）中国扫地机品牌在全球产品力优势已在份额提升中持续体现，叠加全球扫地机均处于渗透率提升的早期阶段，建议积极关注石头科技；2）内外需后续不确定情况下，建议布局国内外均有布局、内外需修复均有弹性，且2024下半年基数较低、有望持续加速的标的，建议关注美的集团、海尔智家、石头科技、新宝股份；3）持续看好宠物赛道高景气趋势，建议关注乖宝宠物、中宠股份；4）关注产业链变革带来的3~5年维度全球份额提升+利润率提升逻辑，建议关注海信视像、TCL电子；5）消费修复趋势下，建议关注前期受影响较大的中高端品牌数据修复情况，建议关注新宝股份、倍轻松、科沃斯、极米科技。

　　纺服：22年我国纺织服装出口基数呈现前高后低，23年8月以后进入低基数区间，随着终端动销改善切换至主动补库，出口订单将有望逐月改善。国内服饰消费延续弱复苏趋势，2024下半年低基数效应，有望支撑优质流水兑现与提振板块估值。国内外零售复苏基调下建议把握三条主线：1）把握制造出口链基本面拐点，代工龙头产能规模与经营质量优势领先，业绩稳定性提高估值安全边际，建议关注申洲国际、华利集团。2）公司自身具备Alpha属性或处于品类、客户拓展阶段，β修复下业绩弹性较大标的，建议关注新澳股份、伟星股份、台华新材。3）仍然看好运动服饰中长期成长性与估值修复，建议关注流水增长好于同业的安踏体育。

　　宠物：宠食贯穿宠物的生命周期，主粮作为最主要的细分品类，存在高复购、高壁垒、持续升级等特点，稀缺优质属性突出。国内：近年来宠物角色定位已升级至家人或者朋友，可以较好满足消费者的“陪伴”等精神需求，宠食市场有望持续扩容。且近年来国产品牌崛起趋势明显，国产品牌在产品端注重创新升级，品牌端加码高端布局，营销端持续投入提升知名度，国产替代趋势料将持续。海外：随着海外客户去库存结束及同期低基，宠食出口有望迎来加速修复，23年10+11月宠食出口金额恢复明显增长，同比+21%。出口加速修复+内销品牌景气延续，建议关注：自主品牌贡献为主，麦富迪+弗列加特保持靓丽表现的乖宝宠物；外销业务修复常态、盈利有望恢复，且自主品牌爵宴等持续靓丽的佩蒂股份；出口业务恢复+品牌调整效果有望逐步显现的中宠股份。

　　风险提示：原材料涨价；需求不及预期；汇率波动；芯片缺货涨价