民生证券-飞龙股份-002536-事件点评：传统主业基盘稳固，新能源热管理重塑龙头-230511

　　事件概述：2023年5月10日，公司公告，近日收到某国际知名汽车零部件公司定点，成为该客户某项目涡轮增压器壳体的供应商，生命周期内预计销售收入近6亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　涡壳订单持续储备，传统主业坚若磐石。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受益于节能减排、“双碳”政策，小排量及混动需求持续释放，助力涡壳市场空间持续扩容。公司前瞻布局涡壳业务，现已具备铸造工艺及成品检测等技术优势和成熟的生产能力。2022年公司发动机热管理节能减排部件（其核心产品为涡壳）实现营收15.1亿元，同比+14.12%，占总营收比重达46.37%，为公司的拳头产品。据我们测算，2022年全年公司涡壳市占率达30%左右，涡壳产品具备核心竞争力，下游客户包括博格华纳、长城汽车、丰沃、康明斯等头部优质企业。伴随着国内自主品牌混动新车持续放量（近期新车均搭载涡轮增压，如：哈弗H6插电混、帝豪L雷神Hi·P、银河L7），公司涡壳产品必将核心受益。公司近期已获得多家企业涡壳业务定点，此次再次获得国际知名零部件企业6亿元大单，其涡壳在手订单体量22H2至今已达近17亿元，年化将贡献3.4亿元（按5年生命周期计），对应22年营收其带动增速达22.3%。涡壳业务加速落地，传统主业基盘稳固。

　　新能源冷却加速放量，热管理业务多领域扩张，拓宽公司成长边界。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务，并拓展热管理业务至民用领域。其中，1、传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）涡壳业务受益于混动放量，其需求持续落地，助力传统主业稳健发展。2、增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等多家优质企业，22年销量超100万只，目前23年订单超300万只，电子水泵加速放量；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年订单超80万只，热管理模块加速推进。3）民用领域：公司陆续获得储能、服务器、充电桩领域定点，热管理产品成功从车端拓展至民用领域，有望重塑公司成长边界。23年3月，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计24年完成验收，新增电子水泵600万只/年、热管理部件560万只/年，预计满产后贡献营收27.8亿元，贡献核心业绩弹性。

　　投资建议：伴随原材料价格回落、新能源放量，我们上调了23/24年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润2.74/3.60/4.52亿元，当前市值对应23-25年PE为19/15/12倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率下滑，新能源汽车销量不及预期至下游需求不及预期，新产品拓展及定增投产不及预期。