兴业证券-家用电器行业：海外家电龙头2022年报总结-230205

　　投资要点

　　22Q4业绩筑底，2023年静待需求修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】高基数及通胀压力影响下，22Q4海外家电公司营收、盈利普遍承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分地区来看，北美、欧洲压力仍存，南美、亚太、中东等新兴市场释放需求弹性。

　　惠而浦：Q4收入同比-15.34%，2022年收入同比-10.28%。惠而浦2022年实现营收197.24亿美元，同比-10.3%，剔除汇率影响后同比-8.1%；22Q4实现营收49.23亿美元，同比-15.3%，剔除汇率影响后同比-13.0%，主要系受行业需求下行、通胀成本压力及北美供应链中断影响所致，其中部分影响被成本支撑下有利的产品定价所抵消。高通胀压力下，22Q4公司盈利能力持续下滑。22Q4毛利率为13.10%，同比-5.18pct；22Q4净利率为-32.58%，同比-37.74pct。预计2023年营收增速为-2%至-1%，息税前利润率约7.5%，调整自由现金流营收占比约4.1%。展望未来，公司维持长期业绩预期，长期收入增速目标为5%-6%，息税前利润率目标为11%-12%。

　　伊莱克斯：Q4收入同比-10.40%，2022年收入同比-3.60%。伊莱克斯2022年营收133.53亿美元，同比-3.60%，剔除汇率等因素影响同比-2.80%；22Q4营收35.41亿美元，同比-10.40%，剔除汇率等因素影响同比-8.40%。分地区看，2022年欧洲/北美/拉美/亚太、中东、非洲地区实现营收46.11/46.55/24.06/16.8亿美元，剔除汇率等因素影响同比-10.50%/-0.90%/+4.20%/-0.50%；22Q4欧洲/北美/拉美/亚太、中东、非洲地区实现营收12.46/12.14/6.69/4.1亿美元，剔除汇率等因素影响同比-17.00%/-6.10%/-1.60%/-14.10%。22Q4息税前利润率为-4.80%，同比-7.80pct，主要系欧洲、北美拖累业绩。随着2023年成本削减、北美转型计划实施，公司盈利能力有望持续提升。

　　SEB：Q4收入同比-5.60%，2022年收入同比-4.70%。SEB集团2022年实现营收79.60亿欧元，同比-1.20%，LFL口径下同比-4.70%；22Q4实现营收24.00亿欧元，同比-3.60%，LFL口径下同比-5.60%。分地区看，2022年EMEA/亚洲/美洲分别实现营收34.44/26.60/11.30亿欧元，LFL口径下同比-11.10%/+2.30%/-5.50%；22Q4实现营收11.42/7.11/3.26亿欧元，LFL口径下同比-12.10%/-0.20% /-3.90%。具体来看：EMEA营收表现分化，亚洲地区增长主要来自中国，北美营收表现受高基数因素、通胀环境以及零售库存高企拖累，南美地区营收逆势增长的驱动力主要来自巴西、哥伦比亚。从利润端来看，2022年利润率约7.0%-7.5%，预计实际值更接近7.5%，彰显经营韧性。

　　投资建议：线下消费复苏叠加地产政策持续放松，家电行业终端需求有望迎来改善。成本压力缓解，23年板块盈利改善确定。估值层面，当前板块估值仍具备较高安全性价比，建议逢低布局估值安全边际较高、竞争优势扩大的稳增长标的，如海尔智家、海信家电、海信视像；推荐基本面有支撑的小家电标的，如苏泊尔、小熊电器。建议关注成长赛道龙头，如科沃斯、极米科技。

　　风险提示：疫情反复；终端需求不及预期；行业竞争加剧