天风证券-金开新能-600821-装机有望加速扩张，电力市场化影响或处于底部-240227

　　事件：公司发布2024年2月投资者关系活动记录表。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司认为从整个行业或者至少对公司来讲，电力市场化对于电价的影响已经处于底部。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　制定三曲线战略布局，规划25年核准装机突破13GW

　　公司制定了“新能源新技术数字化”三曲线的战略布局，并同步制定了相应的战略安排，积极布局上游光伏组件制造业、新能源供应链服务等创新业务领域。同时，公司提出，到2025年，公司新能源发电核准装机规模预计突破13GW。截至2023年9月30日，公司并网装机容量为4369兆瓦，同比增长22.31%，其中光伏3019兆瓦，风电1226兆瓦，生物质及储能124兆瓦。目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。

　　综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部

　　存量方面，新疆区域占公司总发电量超1/3，且几乎全部为国家规划西电东送大通道准皖直流项目，受端为华东电网，电价极具竞争力；宁夏区域，公司判断其电价已处于底部；山西过去3年电价逐步提升，且公司在山西区域均为光伏领跑者项目，未来可能会出台差异化电价政策；山东风电占比高而电价影响较小。增量方面，公司在电价测算边界方面已充分考虑了未来开展现货交易后可能对电价的影响。此外，公司积极参与绿电及绿证交易，有效提升了相应项目的收益水平。综合来看，公司认为电力市场化的影响已经处于底部。

　　公司已建立起常态化现金分红机制，并将努力逐步提升分红比例

　　公司已建立起常态化的现金分红机制。2023年9月，公司在半年报弥补了重组前遗留近8亿元亏损、首次具备分红条件后，派发现金股利2亿元，占2023上半年归母净利润近40%，折合年化股息率3.3%（半年股息率1.63%），在“Wind-新能源电力”行业中位列头部水平。同时，截至2024年1月31日，公司总计回购1.49亿元，根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号——回购股份》第八条，视同现金分红1.49亿元。

　　盈利预测与估值：

　　考虑到公司23Q1-3业绩、风光资源情况以及公司业务拓展情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.4、11.5、14.0亿元（前值为10.3、14.1、17.2亿元），对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业技术进步放缓、电价下调的风险、下游需求低于预期等