国金证券-重组胶原蛋白行业前沿：护肤从修复到紧致，严肃医疗&食品领域大有可为-240205

　　投资逻辑

　　不同于市场担心未来随着行业参与者增多（原料/护肤/医疗等领域）、重组胶原蛋白行业格局转弱，我们认为重组胶原蛋白整个产业链才刚刚起步、未来发展大有可为，主要来自于：1）表达体系/发酵工艺的持续改进/提升、降本增效；2）当前商业化较多的为重组I及III型胶原蛋白，未来XVII、V等其他更多型号的重组胶原蛋白应用潜力仍待挖掘（一共有28/29种型别胶原蛋白，人体成分有16%左右是蛋白质，而蛋白质中又有30%～40%属于胶原蛋白、其中I&II&III胶原蛋白占人体总胶原蛋白的80~90%）；3）护肤领域逐步从主打修复开始向紧致/抗衰等更高阶功效拓展，例如欧莱雅小蜜罐面霜2.0主打紧致、珀莱雅源力2.0面霜主打修复&紧致、巨子生物24年发力主打抗衰的可丽金（上新可丽金胶卷眼霜）；4）医美领域，面部填充胶原蛋白、针对基底膜抗衰的XVII胶原蛋白、私密领域胶原蛋白等产品后续有望陆续上市，成为具有竞争力的产品；5）当前我国重组胶原蛋白原料、商业化均领先全球、未来有望出海、打开全球市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　建议布局高成长、大空间的强β重组胶原蛋白赛道，推荐：1）巨子生物：市场低估公司大单品打造能力（可复美胶原棒2年时间全渠道破8亿元堪称绝对的大单品、未来有望向20亿元进发、此外24年可复美将进一步完善产品矩阵）；24年公司增加主打抗衰的可丽金营销投放预算、期待重磅新品胶卷眼霜销售表现；24年中公司两款医美产品有望获批上市（有望带来催化）、前期工作有序筹备中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）锦波生物：国内首款重组胶原蛋白合规医美针剂、预告23年归母净利2.8~3.0亿元、同增156%~175%，24年有望继续获批首款私密产品，此外多款产品稳步推进中助力未来业绩持续高增。3）创健医疗（筹备上市中）：采用差异化竞争策略、24年有望获批2款医美针剂、开拓全球多个国家/地区市场、有望实现率先出海。4）丸美股份：“重组双胶原蛋白”拥有I型+III型嵌合、C-pro扣环三螺旋结构、翻译暂停专利技术三大优势助主品牌焕新，新上市2款械II产品，未来向水光+填充+组织材料领域发力。

　　行业前沿

　　表达研究：据现有文献资料显示（预计为实验室阶段）能生产的结构最为复杂的为重组人I型胶原蛋白（具有三螺旋结构，适合运用在中重度的皱纹填充和其他严肃医疗产品），最高产率为通过酵母表达体系生产的4.5g/L（华熙生物22年玻尿酸产率为13~15g/L），此外重组人III型胶原蛋白目前最高产品为通过酵母体系表达的2.15g/kg。

　　应用研究：1）护肤：重组胶原蛋白液体敷料对皮肤过敏治疗效果优于玻尿酸；成纤维细胞老化（占因45%）及缺乏机械张力（占因30%）刺激导致胶原蛋白合成减少，为补充胶原蛋白实现抗衰提供理论支撑；2）生殖：Ⅳ型胶原蛋白NC1片段在参与精子发生与维系BTB功能方面发挥重要作用；3）疫苗优化：重组人源化III型胶原蛋白有望用于三聚体疫苗抗原的设计和优化；4）食品：重组胶原蛋白补充剂/饮品等（口服）可促进骨骼肌恢复。

　　临床招募：2023.11南方医科大学注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干粉（皮肤干燥、肤色暗沉）开展临床招募；2023.7攀钢总医院“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”（慢性难愈合创面）临床试验启动。

　　行业动态

　　可丽金新品胶卷眼霜上市、抗衰&修护效果显著；锦波XVII型人源化胶原蛋白23.11全球首发、已进入多中心临床；珀莱雅源力面霜升级2.0添加创健医疗XVII重组胶原蛋白、主打紧致&修复；福瑞达生物重组胶原蛋白23.12正式投产；杭州美琉生物重组胶原蛋白实现12～16 g/L高效分泌表达、实现仅万元每公斤售价（目前市场售价8万/公斤）；济宁兰玺生物重组胶原蛋白生产项目（年生产溶液1740kg、冻干粉160kg）环评公示；鸿星尔克投资多映生物入局。

　　风险提示

　　技术发展/产业化进程/产品获批进度不及预期，下游客户可能存在不当宣传产品的风险，医疗事故引发的舆情风险。