华西证券-轮胎行业深度：复苏为全年主线，万亿市场景气上行-230906

　　全球轮胎为万亿级别市场，中国轮胎企业有巨大向上发展空间和高成长弹性

　　2022年全球轮胎市场销售额超1868亿美元，市场空间巨大，且轮胎为消耗品，其消费量与汽车保有量正相关，2021年全球汽车保有量为15.31亿辆，且伴随新车销售及电动车或加大轮胎消耗，对应的全球轮胎市场有望持续扩大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】就全球竞争格局来看，2022年全球轮胎生产商的CR3为38.94%，轮胎市场头部效应显著，且头部胎企可凭借品牌效应长期保持稳定且高的市场份额。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我国胎企全球市占率较低，2022年，中国仅有4家胎企销售额进入全球TOP20，其合计市占率仅为8.13%，蕴含巨大发展空间，我国轮胎企业有高成长弹性。

　　我国胎企内外发展环境改善，轮胎行业迎来跨越式发展机遇，优质胎企有望跻身全球头部

　　从外部环境来看，第一，政策推动下，2023-2025年国内落后产能有望加速出清，行业将加快形成差异化的竞争格局，头部企业可“强者愈强”；第二，我国汽车出口量跃居世界第一，中国轮胎企业有望借力进一步拓展市场及扩大知名度；第三，新能源汽车给国产胎企拉齐起跑线，后者有望借助中国车企在新能源汽车市场中的领先地位和庞大的出口体量，建立长期综合竞争力。从内部因素来看，我国轮胎企业在多国/地区建立海外基地，已具备全球化运营能力，彰显强综合实力，多重优势抬升盈利，已成功运营海外生产基地的企业有望加快复制升级，打造盈利上升螺旋，优质胎企有望跻身全球头部位置。

　　成本&需求改善，复苏为全年主线，23-25年景气上行

　　2023年轮胎行业开启修复模式，上半年我国轮胎行业开工率、产量、出口量均高位运行。2023年以来，轮胎需求旺盛且有望持续，我们认为，其原因或有以下四个：一是国内出行稳步修复；二是欧美市场高通胀下，我国高性价比轮胎具有显著优势；三是俄乌冲突对我国轮胎的需求拉动；四是巴西市场贡献需求增量，且中巴AOE已施行，有望持续利好我国轮胎出口。成本端，前期三大压制因素均以缓解，成本压力减轻。除此之外，初裁结果利好&海外基地投产，23-25年行业利润有望加速上行。森麒麟(泰国公司)复审初裁税率为1.24%，日本住友轮胎（泰国公司）为6.16%，其他泰国出口美国的轮胎企业为4.52%。玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。税率大幅下调将给在泰国布局的轮胎企业提供更多获取订单、提升利润的机会。此外，23-25年，我国轮胎企业如森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、青岛双星等在海外的生产基地有望投产，由于海外市场毛利率通常高于国内，后续伴随胎企海外产能投产放量，轮胎行业盈利水平有望继续提升，行业景气上行。

　　投资建议

　　短期，轮胎内需恢复且出口空间打开，需求强劲且有望持续，胎企成本压力减轻，盈利修复或为主线；中期，2023-2025年胎企海外基地投产，叠加税率利好有望落地，量利齐升行情可期；长期，国内落后产能加速出清优化胎企发展环境，我国强大的汽车产业助力轮胎发展，全球化运营提升综合实力，优质胎企有望跻身全球头部位置。相关受益标的森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎、玲珑轮胎等。

　　风险提示

　　原材料价格剧烈波动，复审终裁结果不及预期，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。