华西证券-基础化工行业：终裁税率大幅降低，轮胎企业泰国基地有望量价提升-240125

　　事件概述:

　　1月25日，据森麒麟公司公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果出台。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本次复审的终裁结果与初裁结果保持一致：森麒麟泰国复审终裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业终裁税率为4.52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析与判断:

　　终裁税率大幅降低，中国轮胎企业的泰国基地半钢胎存在量价提升空间

　　2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，目前我国轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，前期其向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的原审反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，本次终裁结果分别为4.52%/1.24%/6.16%,分别降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。相较于原审结果，玲珑轮胎终裁税率降幅最大，森麒麟终裁税率为最低。税率大幅降低，有望再度扩大在泰国布局的轮胎企业的成本优势，一方面，胎企有望凭借更强的性价比优势来获取更多订单，另一方面，轮胎需求旺盛的背景下，胎企或可通过直接提价或选择价格更高的订单来提升利润率，泰国基地的半钢胎产能存在量价提升空间。

　　轮胎为中国制造业出海先锋，全球化运营提高盈利及抗风险能力

　　轮胎是中国制造业出海先锋，自2012年赛轮轮胎开始在越南建设海外生产基地以来，经十余年发展，多家轮胎公司已在包括东南亚、欧洲、非洲、美洲等全球各地建设生产基地。全球分散布局，胎企一方面可享受低价原料和廉价劳动力等优势降低成本，另一方面可通过多基地间的订单转移来降低国际贸易风险，提高盈利及抗风险能力。全球化运营彰显中国轮胎企业综合能力的显著增强，已成功运营海外生产基地的企业有望复制升级，优质胎企有望跻身全球头部位置。

　　原材料价格回落且低位运行，2024-2025年中国轮胎海外基地放量

　　据商务部数据，截至2024年1月12日，合成橡胶丁苯橡胶(1502#)/天然橡胶/炭黑价格较2023年三季度高点分别降低5.48%/3.98%/22.78%，原材料价格回落且整体处于低位，后续上涨空间或有限。2024-2025年，我国轮胎企业如森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、青岛双星等在海外的生产基地有望投产，由于海外市场毛利率通常高于国内，后续伴随胎企海外产能投产放量，轮胎行业盈利水平有望继续提升，行业景气上行。

　　投资建议:

　　双反终裁税率大幅降低，中国轮胎性价比优势有望进一步放大，目前原材料价格整体处于低位，2024-2025年胎企海外基地产能有望释放。推荐标的：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份等。

　　风险提示

　　原材料价格剧烈波动，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。