国海证券-格力博-301260-公司动态研究：2023年行业去库+费用端投入加大导致盈利承压，2024年下游回暖+强控费用，有望迎来经营拐点-240506

　　事件:

　　2024年4月27日，格力博发布2023年度报告：2023年，公司营业收入为46.17亿元，同比2022年下降11.40%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.28亿元，同比2022年下降6.49亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2024年4月27日，格力博发布2024年度一季报：2024年第一季度，公司营业收入为16.36亿元，同比增加5.45%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.32亿元，同比增加58.49%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　投资要点:

　　行业去库+费用端投入加大导致2023年盈利承压。1）行业去库：2023年，受到零售商去库存的影响，公司自有品牌业务中来自于Amazon的收入同比下降，虽然公司采取了开拓新渠道、增加新产品投放市场和加大广告营销等多种措施，但是最终自有品牌业务收入水平与2022年同期持平，预期的增长未能实现。与此同时，公司ODM客户也因为零售商去库存，导致其自身的OPE业务销售收入下降从而削减了对公司的订单，公司客户品牌（ODM）业务收入全年下降了约40%，从而影响了公司的收入。2）费用端加大投入：2023年公司期间费用率为33.73%，同比增加11.94个百分点。其中销售费用同比增加2.01亿元，占营业收入比例同比增加5.86个百分点，主要系公司增加销售人员（特别是境外销售团队，以支持直发、渠道服务和售后支持业务）+增加广告投放+商用产品质保费用方面投入增加。管理费用同比2022年增加了0.78亿元，主要是受管理人员增加及公司上市后普遍调增了管理人员的工资薪酬影响。研发支出2.73亿元，同比2022年增加了27.76%，主要系公司在产品开发方面大力投入，对商用系列产品进行了整体优化升级。

　　2024年下游回暖+强控费用，有望迎来经营拐点。1）下游回暖：在经历了2023年下游零售商去库存之后，进入2024年零售商主动补库的需求开始逐渐显现。以Amazon为例，2023年Amazon向终端客户销售公司产品的金额下降不到10%，但是公司向Amazon的销售额下降了逾50%，随着Amazon降库存目的完成，2024年对公司的采购意愿开始回升，预计增长幅度将达到80%左右。此外随着去库存的完成，ODM业务销售也将回升，因此将带动公司该项业务收入水平的上升。公司主要客户TORO、ECHO等均向公司发出了订单需求，受此影响，公司2024年一季度业绩出现回升，全年ODM业务收入也有望回升。2）强控费用：2024年第一季度期间费用率为21.93%，较同期下降3.67个百分点。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为55/64/75亿元，归母净利润分别为2.68/4.91/6.27亿元，当前股价对应PE为28/15/12倍。基于2024年行业回暖+公司强控费用，有望迎来困境反转，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品拓展不及预期；原材料大幅上涨；存货规模较高风险