天风证券-金属与材料行业研究周报：强劲非农打压降息预期，贵金属价格大幅跳水-240609

　　一周一议：锡社库连续两周去库怎么看？自两周前，锡社库从1.94万吨开始去库，分别去库454、1470吨，目前库存回落至1.74万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）年初至今为何出现高额累库？我们认为一方面由于产量居高不下，另一方面或由于需求持续萎靡不振导致隐性库存显性化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）为何五月末开启去库？进口端，自4月初以来，由于佤邦暂停所有硐口堆渣处回收，缅甸锡矿进口锐减，3/4/5月缅甸进口锡矿17668/3913/1647吨（5月数据仅统计孟连口岸）；成交端，5月最后一周伴随铜价回调，高位锡价出现松动，价格的回落促进大幅成交，推动库存快速去化，同时隐性库存或有效挤出。3）展望后市：基本面维度，随着佤邦禁矿令在5月起正式开始对进口产生影响，供给开始收紧，需求端则通过强劲的成交数据展现出韧性；宏观维度，年内降息预期为宏观定价提供支撑。因此，我们继续看好年内锡价表现，建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

　　基本金属：社库新高下铜价震荡走跌，宏观政策支撑铝价延续上涨。1）铜：本周铜价震荡走跌，沪铜收盘于81530元/吨。近期美国经济数据呈现喜忧参半局面，叠加中国5月PMI回落至荣枯线以下，市场空头氛围浓重，多头获利了结。基本面维度，国内高库存依然在延续，在供应超预期、消费疲态的共同作用下库存一直难有明显的去化表现。供给端，本周进口铜矿TC均价2美元/吨，铜精矿现货市场活跃度维持稳定，矿山对冶炼厂招标正数低位，贸易商与冶炼厂之间的询报盘维持稳定，暂时未有新的干扰。需求端，本周前期市场成交氛围清淡，新订单增长缓慢，下游企业采购保守，高铜价亦抑制市场需求；周二晚间铜价大幅下跌，刺激了下游逢低采购情绪，尽管本周价格回调为市场需求打开了一定的契机，但高铜价下市场消费端的负反馈依然在持续。2）铝：周内沪铝价格小幅上涨，收盘于21220元/吨。基本面维度，铝锭社会库存去库，叠加地产、汽车、光伏政策继续支撑，本周现货铝价继续上涨。供给端，本周云南、内蒙古地区电解铝企业继续复产、新投产，电解铝供应继续增加。需求端，本周铝棒铝板企业开工继续减少，对电解铝的理论需求减少，但宏观方面频繁发布的地产、汽车以及光伏政策继续提振终端消费。库存端，本周铝锭社会库存减少，目前国内库存在80.14万吨，较上周减少0.85万吨。建议关注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。

　　贵金属：强劲非农打压降息预期，贵金属价格大幅跳水。本周国内金银价格震荡运行，沪金收于550.92元/克，同比-0.06%，沪银收于7992元/千克，同比-2.55%。上周美国4月PCE数据公布，整体符合预期，并没有给降息提供任何明确的信号，多空交织之下金银价格继续调整，周内窄幅震荡运行，在加拿大、欧洲央行如期降息下金价一度突破上行。北京时间6月7日晚，美国劳工部公布5月非农数据，数据显示，美国5月非农就业人数增加了27.2万人，高于4月的16.5万人，远高于市场预期的19万人。工资方面，平均时薪也高于预期，环比增长0.4%，同比增长4.1%，预计增幅分别为0.3%和3.9%。强劲非农数据打压降息预期，金银价格遭遇重挫，伦敦金现、伦敦银现分别收跌3.45%/6.8%，COMEX黄金、COMEX白银分别收跌3.34%/ 6.69%，COMEX黄金创1年以来最大收盘跌幅。我们认为，短期来看强劲非农数据或推迟9月份降息预期，仍需关注下周美国CPI数据；中长期看美联储年内依旧有1-2次降息预期，预计金银价格仍有上行空间。建议关注：山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金。

　　小金属：供需僵持博弈，钨价下调。本周65度黑钨精矿均价15.25万元/吨，同比下调0.1万元/吨；ATP均价22.6万元/吨，同比下调0.1万元/吨。近期钨市正处于回调阶段，目前钨矿市场整体趋弱，虽然持货商出货意愿不断增强，但下游补货意愿却持续偏弱，市场上散货成交不多，行情甚至已跌破15万关口。目前APT市场散货成交稀少，下游需求持续清淡，对仍处高位的APT原料价格并未接受，加之终端消费需求仍旧低迷，粉末与合金端两轮提价并未成功等因素影响，预计后市还将窄幅震荡运行。我们认为，钨精矿价格略微回调有利于上市公司利润表修复，持续推荐关注：中钨高新，厦门钨业。

　　风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。