光大证券-2024年6月30日利率债观察：“挤水分”或令6月信贷少增-240630

　　1、“挤水分”或令6月信贷少增

　　2023年10月30日，中央金融工作会议要求“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”，“货币信贷要从外延式扩张转向内涵式发展”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年12月11日，习近平总书记在中央经济工作会议上强调要“盘活存量、提升效能”，“畅通货币政策传导机制，避免资金空转”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年的《政府工作报告》重申“畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转”。我们注意到，今年以来货币当局通过优化季度金融业增加值核算方式、整顿手工补息等多种举措挤出数据中的“水分”、提升资金使用效率、疏通货币政策传导。

　　“挤水分”会对信贷增速造成不小的影响。例如，今年5月末信贷余额的同比增速由去年末的10.6%下降至9.3%，降低了1.3个百分点。“挤水分”不仅影响到信贷的增长，而且还会影响M2和社融等数据。在《金融数据正在“挤水分”——2024年5月12日利率债观察》等报告中我们亦曾反复强调，“该影响还会在未来一段时间内持续存在。”在“挤水分”的背景下，今年6月很可能会出现信贷的同比少增。一方面是由于今年季末月地方政府督导银行多增存贷款的动力明显下降。以往季度金融业增加值采用推算法进行核算，即主要参考存贷款余额推算得到。一些地方政府为了提升增加值会在季末等时点督导银行多增存贷款，因此往年6月信贷通常为明显的“大月”。例如，2022年和2023年6月人民币贷款分别较5月多增了48.7%和124.3%。今年金融业增加值改用收入法进行核算，釜底抽薪般地弱化了一些地方政府督导金融机构存贷款“冲时点”的意愿。因此，今年6月金融机构的存贷款行为已向合理水平回归。由于去年6月包含“水分”的基数较高，因此今年“脱水”后的数据会形成同比少增。

　　另一方面是由于今年金融机构有意在季末月平滑信贷波动。过去几年中，我们经常看到季末月信贷增长较多，待下一季初月时增长明显回落。例如，2022年和2023年7月人民币贷款分别较6月少增了75.8%和88.7%。显然，信贷增长在月度间过大的波动无法与企业的融资需求很好契合。今年以来，在人民银行的指导下，金融机构更加重视信贷的均衡投放，主动避免形成明显偏离历史水平的异常波动。预计有些银行已计划将7月信贷增长的环比降幅控制在一定比例之内，因此在6月份主动控制信贷投放进度，以便形成较低的环比基数、留存更多的项目储备于7月发放，降低6、7两个月间信贷的波动。

　　不过，由于被挤掉的这部分金融资源在前期很多也是沉淀或是被低效占用的，并未对实体经济形成实在的支撑，因此“挤水分”所导致的金融指标读数的下降并不意味着金融支持实体力度的减弱。

　　而且从长远看，“挤水分”有助于增加金融支持实体经济的质效，进一步畅通经济金融的良性循环。一方面，其可以有效盘活存量贷款，将信贷资源重新释放给资金使用效率高的主体，提升每一单位货币信贷增长对于GDP的拉动力。另一方面，其可以在资金链条中移除不必要的“食利”环节，使得真正需要支持的企业得到更低成本的信贷资金。

　　2、风险提示

　　不理性的预期引发市场快速波动。