华泰期货-铜周报：TC长协仍不理想，但弱需求令铜价陷震荡-240630

　　核心观点

　　■铜市场分析

　　现货情况：

　　据SMM讯，6月28日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于78,205元/吨至79,480元/吨，周中呈现震荡格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】SMM升贴水报价运行于-210至-105元/吨，升贴水报价维持低位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　库存方面，6月28日当周，LME库存上涨1.23万吨至18.13万吨。上期所库存下降0.34万吨至31.95万吨。国内社会库存（不含保税区）上涨0.07万吨至39.91万吨，保税区库存上涨0.06万吨至9.52万吨。

　　观点：

　　宏观方面，6月28日当周，又有诸多美联储官员对于未来货币政策导向发表言论，目前支持暂缓降息以及在年度需要降息的联储官员的声音一同存在，而行情则是陷入相对纠结的情况。而从联邦基金利率所隐含的加息概率来看，年内也仍有一次降息预期。经济数据方面，美国第一季度核心PCE物价指数年化季率终值录得3.7%，高于前值和市场预期的3.6%；美国第一季度实际GDP年化季率终值被上修至1.4%，而美国第一季度实际个人消费支出季率终值则被大幅下修至1.5%，低于前值和市场预期的2%。目前情况是，利率见顶回落仍为大势所趋，但通胀下行却并不如此前顺畅，因此实际利率未来预期变动方向仍大概率向下。

　　矿端方面，6月28日当周周铜精矿现货市场活跃度一般，市场主流聚焦在Antofagasta的年中谈判上。Antofagasta本周已与中国铜冶炼厂均敲定TC为23.25美元/干吨，合同结构涉及2024年下半年及2025年上半年船期、2025年铜精矿供应的50%。去年年底敲定的2024年铜精矿长协供应TC的Benchmark为80美元/干吨。供需端暂时维持稳定，富邦铜业即将试投料，船期基本维持正常。周内目前现货TC价格仍维持在-0.28美元/吨的位置。

　　冶炼方面，6月28日当周，国内电解铜产量24.5万吨，环比增加0.1万吨。北方有冶炼企业进行检修，但5月检修企业检修完成后逐渐加大生产，其他冶炼企业正常高产，因此产量或将继续增加。不过仍需持续关注CSPT小组动态，因目前加工费仍然处于极低水平，不排除存在部分其他减产的情况。

　　消费方面，据Mysteel讯，6月28日当周，铜价震荡下跌，但由于半年度末，多数企业面临资金结算压力，采购需求有所下滑。且由于部分加工企业仍存进一步看跌后市情绪，该价位接货心理预期也在减弱，因此周内市场消费较为一般，整体表现难有进一步增长空间。并且目前在铜价走低之际，升贴水报价并无明显抬升，因此短时内预计需求难有明显增长。

　　总体而言，周内Antofagasta已与中国铜冶炼厂均敲定TC为23.25美元/干吨，合同结构涉及2024年下半年及2025年上半年船期、2025年铜精矿供应的50%。但以当前TC价格，炼厂仍难有盈利，因此供应端隐患仍然存在。不过目前需求同样难言乐观，铜价走低之际升贴水报价并无明显提升，因此目前就铜价而言，或许仍将陷于震荡格局之中。

　　■策略

　　铜：中性

　　套利：跨期反套

　　期权：暂缓

　　■风险

　　需求持续不及预期

　　海外流动性风险