民生证券-拓普集团-601689-系列点评三：业绩稳健增长“车+机器人”协同-240321

　　事件概述：公司披露2023年度业绩快报公告：2023年全年实现营业收入197.29亿元，同比+23.36%；预计归母净利21.53亿元，同比+26.61%；预计扣非归母净利20.25亿元，同比+22.33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营业绩稳健利润率相对平稳。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023全年实现营业收入197.29亿元，同比+23.36%；预计归母净利21.53亿元，同比+26.61%；预计扣非归母净利20.25亿元，同比+22.33%。其中23Q4实现营业收入55.77亿元，同比+14.07%，环比+11.73%；预计归母净利5.56亿元，同比+13.16%，环比+10.46%；预计扣非归母净利5.25亿元，同比+8.99%，环比+11.06%。我们根据公告测算Q4归母净利率为9.96%，扣非归母净利率为9.42%，业绩稳健增长，利润率相对平稳。2023年业绩增长主要系公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。

　　平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。

　　产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。

　　积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据，我们测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023半年报，项目预计2024Q1开始量产爬坡，初始订单为100台/周。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。

　　投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升，预计公司2023-2025年收入为197.29/275.05/361.02亿元，归母净利润为21.53/28.03/38.27亿元，对应EPS为1.85/2.41/3.29元，对应2024年3月21日60.78元/股的收盘价，PE分别为33/25/18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。