国信证券-舜宇光学科技-2382.HK-全球光学龙头企业，车载光学与新兴光学打造新增长点-240308

　　公司是全球领先的综合光学零件及产品制造商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司创立于1984年，主要产品包括光学零件、光电产品、光学仪器，覆盖手机、汽车、安防、显微仪器、机器人、AR/VR、工业检测、医疗检测八大板块。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2022年公司收入331.97亿元(YoY -11.47%)，归母净利润24.08亿元(YoY -51.73%)，主要受智能手机需求下降影响；毛利率、净利率分别为19.90%、7.25%，研发费用率达8.44%。

　　智能手机进入存量发展阶段，摄像头寻求差异化突破和创新。随着智能手机摄像头配置不断升级，多摄化和超高像素、玻塑混合、多透镜、潜望式成为升级的重要方向。据TSR数据，2021年在全球智能手机镜头出货量中，公司占比28.1%居世界第一。2022年由于智能手机市场疲软，公司手机相关产品收入为232.77亿元，同比减少21.35%；但在摄像头升级方面，公司2亿像素、8P镜头、潜望5倍光学变焦模组等新品已陆续完成研发或量产。

　　自动驾驶技术推动车载业务发展，智能汽车拓展车载光学范畴。2022年公司车载相关产品收入达41.08亿元，同比增长38.74%。随着ADAS系统的普及及自动驾驶技术蓬勃发展，公司车载镜头出货量不断提高，2022年同比增长16.08%至7891万件，并且针对高像素、大光圈、玻塑混合等镜头或模组完成研发。激光雷达作为ADAS进阶的关键传感器预计未来高速增长，公司可提供多种光学解决方案。抬头显示上车提速，公司加快HUD产品布局。智能大灯是照明系统发展新趋势，公司提供核心光学零件、投影模组及解决方案。

　　AR/VR行业发展迅速，市场前景广阔。据Wellsenn XR数据，预计未来AR、VR出货量2023-2027年CAGR达76.9%、53.7%。光学模组是VR设备的核心部件，2021年全球VR光学市场规模达4.2亿元，预计2021-2030年CAGR将达70.1%。2022年公司AR/VR相关产品收入达20.62亿元，同比增长53.32%，并且新一代VR空间定位镜头、Pancake模块、双目显示模块等已实现量产。

　　深耕传统优势业务，新兴光学业务百花齐放。2022年公司光学仪器收入3.34亿元，同比增长22.08%；凭借国产替代及高端化趋势提速，公司显微仪器与智能装备协同创新发展。公司具备全球最大的玻璃球面镜片加工供应能力；安防监控镜头保持全球市场份额领先地位；机器人视觉布局识别与定位两大主线；公司在众多新兴光学业务中把握市场新机遇，巩固光学龙头地位。

　　估值及投资建议：目标价56.90-60.82港币，给予“买入”评级。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.55/19.78/25.20亿元(YoY-52.0%/71.3%/27.4%)，根据相对估值给予目标价56.90-60.82港币，给予“买入”评级。

　　风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；技术革新的风险；经营管理风险；人才流失的风险；宏观经济波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争的风险；利率及汇率波动的风险。