兴业证券-国债期货双周策略：如何理解跨期价差偏低的现状？-240325

　　2023年10月下旬以来，国债期货各品种跨期价差趋于收窄，当前大部分国债期货品种近月合约-远月合约的跨期价差进入负值区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】跨期价差偏低的原因包括：

　　1）通过测算不同品种国债期货合约的理论跨期价差，对比理论跨期价差与实际跨期价差后，我们发现投资者对债市的乐观预期可能是2023年10月下旬以来跨期价差快速压缩的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2）债市收益率下行过程中套息空间的减小也有助于缩小跨期价差。

　　3）不同季月合约可交割券的变化可能也会使得跨期价差的数值处于低位甚至为负（尤其是TL品种）。TL2409合约可交割券范围的变化使得TL2409的CTD久期相较于TL2406CTD出现明显抬升，当前TL2406-TL2409的跨期价差并未明显偏离理论定价。

　　往后看，如果现券和融资成本之间的套息空间没有进一步打开，利率曲线仍然较为平坦，市场稳增长预期不强，那么跨期价差可能继续维持相对低位。

　　国债期货策略而言，综合考虑资金面、政策导向和基本面走势等各种因素，我们认为短期内以下几个策略是较为合适的：

　　1）短期内，债市需要等待部分不确定因素的落地（下一个关注点是3月PMI和4月政府债券供给是否放量），阶段性获取资本利得的难度上升。中期来看，久期策略可能仍是较好的选择。T和TL的性价比已有所修复，后续多期债也是执行久期策略的可选方案。

　　2）阶段性正套策略收益空间较为有限。若后续期货情绪有所修复，基差进一步压降，则可继续观察正套策略的机会。反套策略由于现券端需要借券，操作难度不低，且考虑借券的成本，实际收益可能也不高。

　　风险提示：央行货币政策超预期、房地产政策超预期、财政支出力度超预期