华泰期货-软商品日报：糖价止跌反弹，纸浆延续偏强运行-240521

　　棉花观点

　　市场分析

　　期货方面，昨日收盘棉花2409合约15320元/吨，较前日上涨75元/吨，涨幅0.49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】持仓量582113手，仓单数14786张。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）现货方面，全国均价16309元/吨，较前日上涨56元/吨。现货基差CF09+990，较前日下跌20。

　　近期市场资讯，2024年4月中国进口棉花34.2万吨，其中超1万吨以上的主要进口国为巴西、美国。巴西棉、美棉进口量同比大增，其中巴西同比增15.7万吨，环比降0.2万吨，美棉进口量同比增6.4万吨，环比降2.1万吨，印度棉环比变化相对明显，较上月减少3.6万吨。截止至5月16日，进口棉花主要港口库存周环比下降0.3%，总库存57.4万吨。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约48.5万吨，周环比降0.2%，同比库存高94%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约4.9万吨，其他港口库存约4万吨。本周港口进口棉库存基本持平，仓库满库为主。

　　昨日郑棉期价延续反弹。国际方面，当前南半球新棉大量上市，巴西及澳洲丰产预期较强。美棉主产区旱情较去年显著好转，新年度恢复性增产的概率较大，在当下需求支撑有限的情况下，国际供需格局或逐渐转向宽松。不过短期美棉签约表现亮眼，东南亚对美棉采购显著增加，外盘持续下跌后估值趋于合理，关注国际棉价能否止跌。国内方面，供应端来看，当前国内棉花资源相对充裕，1-3月我国棉花进口量同比大幅增加。新年度棉花种植面积下降幅度并不明显，前期天气变动也并未对新棉生长产生明显影响，供应端利多有限。需求端来看，5月以来下游淡季特征明显，在新订单较少且短的情形下，内地部分纺企有下调开机的计划。综合来看，近期利空因素持续发酵，市场情绪偏悲观，资金入场施压盘面。不过当前天气的风险因素还未消除，产业链累库情况目前也不显著，基本面来看下方空间或相对有限，也不宜过分看空，持续下跌后存在向上修复的可能。

　　■策略

　　中性

　　■风险

　　宏观及政策风险

　　纸浆观点

　　■市场分析

　　期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6386元/吨，较前一日上涨4元/吨，涨幅0.06%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+110，较前一日下跌10。山东地区“月亮”针叶浆6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+110，较前一日下跌10。山东地区“马牌”针叶浆6500元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+110，较前一日下跌10。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+210，较前一日下跌10。

　　近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格走势各异。其中针叶浆市场价格涨跌互现，受上海期货交易所纸浆期货主力合约价格窄幅下调影响，江浙沪地区进口针叶浆部分现货价格下跌30-100元/吨，山东地区乌针布针价格上涨50元/吨，与业者低价惜售，提涨价格有关；阔叶浆市场价格走势分化，由于木浆业者考虑木浆现货后期到货成本压力，山东、广东地区阔叶浆部分牌号现货价格窄幅上调50元/吨，江浙沪地区部分牌号价格下调50-100元/吨，与木浆业者出货意向增加随行就市调整现货价格有关；进口本色浆需求放量不足，下游对于高价接受程度一般，价格暂时持平；进口化机浆市场交投清淡，纸厂按需采购，价格走势延续稳定。

　　纸浆期价昨日延续震荡。供应方面，近期海外供应扰动事件频发，浆厂报价持续上调，短期海外驱动整体仍偏强。中期来看，2024年针叶浆产能投放相对有限，前期装置停产导致未来供应存在缩减预期。目前国内纸浆进口量仍维持在较高的水平，但欧洲纸浆需求已经出现改善，去库周期进入尾声，下半年欧洲纸厂有望迎来一波补库周期。需求方面，5月纸价有所下跌，近期下游纸厂开工和产量下滑明显。由于浆纸走势不一致，导致整体产业链利润传导不畅。下游原纸企业对高价木浆接受度降低，现货成交不畅，短期或限制浆价上涨空间。中期来看，国内纸浆港口库存仍处于同期低位，下游刚需仍有支撑。2024年下游产能还在不断地扩张，纸浆直接需求将得到一定保障。综合来看，内外基本面有所分化，若国内下游需求负反馈持续累积，或对浆价持续上行形成阻力，但我国纸浆较多依赖进口，主要受海外成本影响，趋势性行情或仍未结束，中期维持上涨趋势观点不变。

　　■策略

　　中性偏多

　　■风险

　　外盘报价超预期变动、汇率风险

　　白糖观点

　　■市场分析

　　期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6194元/吨，环比上涨34元/吨，涨幅0.55%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6500元/吨，较前一日下跌10元/吨，现货基差SR09+310，较前一日下跌50。云南昆明地区白糖现货成交价6300元/吨，较前一日持平，现货基差SR09+110，较前一日下跌30。

　　近期市场资讯，糖厂敦促中央政府在即将到来的2024-25年度取消糖出口禁令，放宽对乙醇生产的限制。这一要求旨在防止食糖价格下跌，并维持市场供应。糖厂在本榨季产量回升后发出呼吁，2023-24年度马哈拉施特拉邦共有207家糖厂开榨，同比减少4家，压榨从23年11月开始，至24年5月15日结束，累计生产了1101.7万吨糖，超过了2022-23年度的1053.41万吨。最初，专家们预测2023-24年度该邦甘蔗产量将大幅下降。然而，10月至12月间的非季节性降雨提高了产量。此外，产糖率从上榨季的9.98%提高到10.27%。该邦糖厂在2023-24年度压榨了1.073亿吨甘蔗，高于2022-23年度的1.055亿吨。业界领导认为，由于出口禁令和乙醇生产限制，中央政府预计糖产量将出现短缺。因此，政府可能会为2024-25年度设定乙醇混合目标(具体数字尚未公布)，以保证在即将到来的选举期间有足够的糖供应和稳定的价格。

　　昨日白糖期价偏强震荡。国际方面，24/25榨季巴西制糖比预计维持高位，新榨季整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，欧盟甜菜种植面积也有望恢复，中期原糖继续走弱的可能性较高。国内方面，供应端，4月国产糖进入去库周期，工业库存同比有所增加，但整体仍处于历史同期低位。二季度食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进入纯销售期，天气转暖后，终端饮料等需求预计有所恢复。整体来看，巴西4月下半月生产数据偏空，原糖本周再度走弱，跌破19美分一线。不过近期巴西天气仍有扰动，市场对单产分歧较大，另外港口运输压力也有所回升，关注后续数据。国内糖价本周跟随外盘回落，不过国内库存总量相对偏低，现货价格仍较坚挺，叠加夏季消费旺季来临，短期糖价仍有一定支撑。三季度进口原糖预计大量到港，后市供应压力将逐渐增加，中期仍以偏空思路对待。

　　■策略

　　中性偏空

　　■风险

　　宏观、天气及政策影响