万联证券-固定收益跟踪报告：信贷迎来“开门红”，春节错位拉升M1增速-240219

　　事件：1月社融存量同比持平于上月的9.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新增人民币贷款4.92万亿元，同比多增200亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）M2同比增速继续下行1个百分点至8.7%，M1同比由1.3%上行至5.9%。

　　信贷数据“开门红”，高基数下同比保持多增。春节错位，1月工作日多于2023年同期，也有更多的时间来完成信贷投放，需要关注2、3月信贷投放的可持续性。央行政策上仍关注信贷投放，设立了“信贷市场司”，信贷节奏上要“均衡投放，平滑波动”，预期全年信贷有望保持增长，“三大工程”和“五大篇章”预期将对后续企业中长贷形成支撑。

　　企业表内票据明显缩量，政策“均衡投放”调控作用显现。1月企业中长贷同比回落，但仍处高位，表内票据明显缩量。信贷均衡投放的政策背景下，银行票据投放放缓，存量票据规模持续压降。

　　春节、银行利率优惠带动居民短贷增长，长端贷款低基数下保持修复。开年银行提供消费贷利率优惠来冲量，春节长假带来了部分信贷需求提前释放，带动短贷同比明显多增。从30大中城市地产销售数据来看，居民购房需求依然偏弱，中长期贷款增长或主要由中长期经营贷和消费贷拉动，低基数作用也带来部分影响。地产、居民购房意愿的修复依然需要时间消化。

　　社融的未贴现银行承兑汇票和企业债分项明显走强。政府债对社融贡献度季节性下降，地方债发行节奏带来一定影响。非标同比多增，表外票据为主要拉动。企业债融资明显增长，企业融资成本持续压降，部分带动了企业发债融资需求。股权融资延续回落，IPO政策调整下阶段性放缓，给股票融资增速带来一定影响。

　　春节错位效应影响下，M1、M2剪刀差大幅缩窄，后续预期逐步修复。由于部分企业春节前夕发放年终奖，会使得当月M1余额变动较大，企业、居民间的存款转移力度弱于去年同期。春节错位带来M1回升，2月仍将承压。

　　M1、M2剪刀差预期再度走阔，社融走势仍具支撑。2月春节错位影响，M1预期再度回落。春节影响下，叠加开年储备项目的消耗，2月信贷数据表现承压，政府债发行仍将给社融带来支撑。2月MLF利率持平，需要关注LPR利率是否如期调降，政策如果落地，可能带来市场止盈情绪部分扰动。股市上涨和LPR利率调整可能给市场带来一定影响，当前债市基本面逻辑不变，可以关注市场阶段性调整后的交易机会。

　　风险因素：海外政策调整节奏和幅度超预期，地产政策提振效果不及预期，居民消费修复可持续性不及预期。