国信证券-海底捞-6862.HK-经营延续稳健表现，关注新业态孵化与开店积极信号-240222

　　2023年预计实现净利润超44亿元，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司预计实现持续经营业务收入超414.0亿元，同比增长超33.3%；预计实现持续经营业务净利润44.0亿元，同比增长超168.5%，经营表现与我们前期预测（净利润为45.5亿元）大致符合我们预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023H2，公司预计实现持续经营业务收入不低于224.4亿元，同比增超57.7%；预计实现持续经营业务净利润21.4亿元，同比增长超12.5%。

　　2023下半年净利率边际略有走低，预计系翻人工成本占比提升所致。2023H2公司净利润率约9.5%，环比2023H1（12.0%）边际走低，若剔除汇率一次性因素影响，2023H2经营层面净利率预计约10.1%（2023H2产生汇兑亏损），仍略低于2023H1经营层面净利率10.9%（2023H1产生1.93亿汇兑收益），预计系2023下半年翻台率持续回暖，门店人手储备增多及员工分红/薪酬提高带来人力成本上升所致。

　　火锅旺季+服务创新助力，翻台率持续修复。四季度是火锅行业的传统旺季，节庆场景密集，多人聚餐食用火锅需求增加。若对比19年同期翻台率，公司10月至12月恢复率呈环比上升趋势，且12月恢复率环比上升明显，整体门店翻台率预计已接近19年12月水平。此外2023年11月公司山东门店店员为顾客表演“科目三”意外走红，品牌再次因为花式服务“出圈”，预计对客流复苏也有边际贡献。

　　2023年扩张策略依旧审慎。据我们跟踪，2023年公司全年开出新选址新店共9家，此外近30家硬骨头门店恢复营业，同时年内关闭部分经营状况不佳的门店，故整体净增加店数仍相对有限，扩张策略延续谨慎态度。

　　风险提示：翻台率恢复不及预期、扩张低于预期、客单价下滑、竞争加剧。

　　投资建议：考虑到公司经营数据符合预期，且详细财务数据需等待完整版财报披露，我们暂维持2023-2025年归母净利润预测为45.5/52.7/60.8亿元，2024年PE估值仅14x位于上市以来最低位置，反应的是市场对当前经济环境下连锁餐饮板块增长的担忧。但2023年财报再次展现出了海底捞出色的运营实力以及优秀的成本控制能力，我们认为公司存量业务的基本盘极其稳固，且公司积极探索副牌，期内孵化平价火锅品牌“嗨捞”火锅，后续公司若能在翻台率修复的基础上恢复更为积极的扩张策略，估值中枢有望回升，维持公司“买入”评级