平安证券-2024年5月PMI数据解读：制造业价格修复-240531

　　平安观点：

　　国家统计局发布数据显示，2024年5月中国综合PMI产出指数较上月下降0.7个百分点至51.0%，其中制造业和建筑业产需回落，服务业景气回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】当前中国经济恢复的基础有待进一步巩固。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）制造业面临需求不足、成本偏高问题，企业预期回落。2）稳就业压力边际提升。建筑业和服务业从业人员指数明显回落，制造业从业人员指数微升，存在一定对冲。3）尽管高频数据反映外需处于改善通道，但国内基建地产投资资金不足存在拖累，地方专项债和超长期特别国债的发行和使用有待提速。

　　第一，制造业内需不足，生产扩张边际放缓。5月制造业PMI指数回落0.9个百分点至49.5%；生产指数和新订单指数均较上月回落。以2012年的历史分位数衡量，5月制造业需求(19%分位)略强于生产(16%分位)，出口订单(42%分位)强于内需。高频数据亦表明外需较强，5月港口货物、集装箱运输量同比增速提升，出口运价、欧美制造业PMI和越南出口同步恢复。

　　第二，制造业价格上涨，PPI同比修复。5月制造业PMI购进价格、出厂价格指数分别升至56.9%和50.4%。从二者与PPI环比之间的相关性推断，预测5月PPI环比增速为0%，对应同比跌幅或收窄1个百分点至-1.6%。

　　第三，装备制造业和大型企业相对占优。1）分行业看，5月四大行业PMI均回落。装备制造PMI回落幅度较小，绝对水平处于扩张区间。高技术制造业PMI回落2.3个百分点至50.7%，在主要行业中降幅最大。传统行业运行放缓，基础原材料和消费品制造业PMI分别为47.9%和49.4%，分别回落1.5和1.1个百分点。2）不同规模制造业企业景气分化，5月大型企业PMI扩张加快，提升0.4个百分点至50.7%。但中小企业景气度回落至荣枯线以下，尤其是制造业小型企业PMI回落3.6个百分点至46.7%。

　　第四，建筑业景气回落。5月建筑业商务活动指数、新订单指数分别降至54.4%和44.1%，处2012年以来6.1%和1.3%分位。高频数据反映基建地产实物用量同比放缓，建筑工地资金到位率仍有提升空间。

　　第五，服务业景气回升，受假期活动和信息服务业发展带动。5月服务业商务活动指数提升0.2个百分点至50.5%，新订单指数提升0.9个百分点至47.4%。服务业中的亮点有二：一方面，居民经济活跃度较高，五一假期出行娱乐需求较强，“6·18”网购消费有所提前，相关服务业商务活动明显提升。另一方面，代表新动能的信息服务业发展向好，电信运营相关行业、互联网及软件技术服务业商务活动指数大幅提升。不过，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。

　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。