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积极发力矿产资源板块,打造第二成长曲线
中国中铁在国内外基础设施建设过程中,通过“资源财政化”“资源换项目”,以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目,主要依托全资子公司中铁资源集团运营,22年归母净利润50.8亿元,占整体比例为14.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现阶段公司在境内外全资、控股或参股投资建成共5座矿山,主要产品为铜、钴、钼、铅、锌、银,目前均已步入成熟运营阶段。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)截止23H1末,前述5座矿山保有资源/储量包括铜758万吨、钴59万吨、钼63万吨、铅17万吨、锌42万吨、银813吨,22年上述6种金属对应产量分别为30.3、0.5、1.5、1.0、2.4万吨,以及银45吨。
铜价快速上涨,矿产资源利润贡献有望提升
公司目前在手矿产均已步入成熟运营阶段,我们判断后续产量的变化相对有限,未来收入弹性或主要来自于矿产的价格变化。从收入占比角度,我们估算22年铜收入占矿产业务板块的比例在70%以上,是影响中铁矿产资源利润的核心变量。其中铜矿有83.4%产量来自于间接持有的华刚矿业SICOMINE铜钴矿41.72%股权,22年华刚矿业收入151亿元,净利润75亿元,净利率达49.9%。24年以来铜价快速上涨,截至3月15日LME铜现货收盘价已达8907美元/吨,较23年全年均价上涨5%,而至3月18日国内铜均价已达73000元/吨,按7.1汇率折合10274美元/吨。在假定24年主要矿产资源产量与22年持平的情况下,铜价假设为8907美元/吨,其余矿产资源价格为24年以来现货均价,同时综合考虑美元兑人民币汇率及持股比例等进行计算,我们预计24年中铁矿产资源板块的归母净利润有望达56.4亿元,占整体归母净利润的比例为16.3%。若在其他条件不变的情况下,将铜价按照国内最新价格73000元/吨计算,则中铁矿产资源板块净利润有望达64.2亿元,占比18.6%。
建筑央国企矿产资源蓝筹,维持“买入”评级
考虑到23年下半年以来受地方政府财政压力加大、化债等因素影响,我们下调公司23-25年归母净利润的预测至328、346、365亿元(23-25年前值为353/398/444亿元),同比分别+5.0%、5.3%、5.5%,其中预计24年中铁资源集团净利润取前文预测的均值60亿,则其余业务净利润为286亿。截至3月18日收盘,江西铜业、紫金矿业、西部矿业24年Wind一致预期平均PE为13.5倍,我们采用分部估值法,给予矿产资源板块13倍PE,对应市值784亿,其他业务5倍PE,对应市值1428亿,合计市值2212亿,对应目标价8.94元,较当前股价仍有31%左右空间,维持“买入”评级。
风险提示:矿产资源价格大幅波动,订单结转速度不及预期,央企竞争加剧导致利润率下降,基建投资增速不及预期。
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