天风证券-怡合达-301029-新能源下游仍保持强劲增长，FB业务提升长期成长空间-230905

　　2023年H1：1）实现营收15.27亿元，同比+31.23%；实现归母净利润3.46亿元，同比+34.40%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比+41.08%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）H1毛利率41.02%，同比+0.55pct；归母净利润率22.67%，同比+0.53pct；扣非归母净利润率22.61%，同比+1.58pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3）期间费用率为13.28%，同比-0.66pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.02%、5.60%、3.89%、-0.23%，同比分别变动-0.48、-0.66、+0.26、+0.21pct。

　　2023Q2单季度：1）实现营收8.24亿元，同比+21.77%，环比+17.09%；实现归母净利润1.85亿元，同比+18.23%，环比+15.02%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比+25.48%，环比+15.38%。2）Q2单季度毛利率40.46%，同比-0.56pct，环比-1.22pct；归母净利润率22.49%，同比-0.67pct，环比-0.41pct；扣非归母净利润率22.45%，同比+0.66pct，环比-0.33pct。3）期间费用率为13.27%，同比+0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.20%、5.29%、3.96%、-0.17%，同比分别变动+0.00、-0.86、+0.58、+0.39pct。

　　分业务来看：光伏业务成最大增长点，需求减弱导致3C业务下滑。2023H1，新能源业务：收入6.07亿元，同比+64.04%，毛利率37.87%，同比+2.61pct；3C行业业务：收入2.97亿元，同比-1.94%，毛利率41.04%，同比-1.19pct，；光伏行业业务：收入1.53亿元，同比+140.02%，毛利率38.44%，同比+2.67pct。

　　持续巩固自动化一站式服务能力优势，抢占更大市场份额。公司的竞争优势主要在于标准设定、产品开发、供应链管理和平台化运营、本地化服务等几个方面，而非单一产品的生产能力。为更好的满足客户一站式采购需求，提升市场占有率，2023H1，公司持续提升产品种类、订单响应速度、产品质量、信息与数字化建设等方面能力，自动化一站式服务能力不断提高。由于在产品丰富度、品牌和客户、供应链管理、本地化服务、信息和数字化等方面存在较高壁垒，国内类似公司数量较少、规模较小，公司位居行业前列。公司持续发展和巩固竞争自身优势，增强自身竞争力，实现了业绩的较快速增长。

　　优化供应链管理和信息化系统，不断服务客户需求。公司在现有产品供应模式下，公司专注于标准设定、产品开发、供应链管理、平台化经营，持续扩张产品品类。公司通过整合供应商资源，与供应商协同发展，建立起互利共生的供应生态体系，形成稳定高效的产品供应能力。2022年，公司年订单处理量约110万单，年出货总量约为450万项次。信息和数字化能力成为公司提升FA工厂自动化零部件一站式采购服务的运营基础。公司通过对ERP进行定制开发，建立起高效、稳定的信息化管理系统，确保从订单、生产、采购到交付的全环节信息化管理，缩短交付周期。此外，公司通过连接协议，已部分实现ERP信息系统与上游供应商、下游客户的系统对接。此外，公司通过数字化产品数据库和电商交易系统，确保客户所选即所需，提升客户设计、选型和采购效率。

　　下游终端行业呈现高景气度，产品应用、客户、地域覆盖三提升。在行业应用方面，公司的产品主要应用于新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等行业，2023H1主要下游应用需求进一步增长，带动了公司业绩的增长。根据GGII的预测，2025年我国动力锂电池出货量将达到1,070GWh，2022-2025年年均复合增长率将达到33.47%；根据国家能源局数据，截至2022年底全国光伏发电累计并网容量为39,204万千瓦，同比增长28.12%；根据中国汽车工业协会统计数据，2022年我国汽车产量为2,702.1万辆，同比增长3.4%。2022年我国新能源汽车产量为705.8万辆，同比增长96.9%。在地域覆盖方面，公司进一步深入开发已进入的区域市场，同时加大在华南、华东、华中、海外等区域的开发力度。在应用领域及客户覆盖方面，公司对下游行业覆盖范围进一步拓展，2022年度，公司服务客户数超过3.22万家，涉及新能源锂电、3C、汽车、光伏、工业机器人等众多行业的自动化零部件应用场景。

　　盈利预测：预计公司23-25年归母净利润分别为7.06、9.19、12.25亿元，PE分别为30、23、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游市场需求波动、收入增速不达预期、市场竞争风险