国信证券-盐津铺子-002847-渠道基础强化，新品表现亮眼-240328

　　核心观点

　　事件：公司公布2023年年报，2023年实现营业总收入41.15亿元，同比增长42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长67.76%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第四季度实现营业总收入11.11亿元，同比增长20.22%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长32.62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　量贩零食与电商渠道延续高速增长，新品表现亮眼。2023年公司营业收入同比+42.22%，展现“多品类、全渠道”战略转型的成效。分品类看，辣卤零食2023年收入同比增长56.71%，休闲烘焙、深海零食全年收入增速均超10%，基础品类的市场基础稳固。新品类中，蛋类零食/蒟蒻果冻布丁2023年收入同比增长594.52%/125.67%，反映公司具备突出的市场需求捕捉能力以及供应链协同能力。公司积极顺应当前消费行为变化趋势，凭借高性价比产品切入量贩零食、新兴电商等快速崛起的渠道，2023年包含量贩零食渠道在内的经销及其他渠道收入同比增长40.35%，电商渠道收入同比增长98.04%，直营商超渠道收入占比降至8.1%，表明公司渠道转型坚决且彻底。第四季度营业收入同比增速与前三季度相比有所放缓，主要系龙年春节错期、旺季备货延迟的影响。

　　成本回落与规模效应显现推动盈利能力提升。2023年公司归母净利润同比增长67.76%，归母净利率同比增长1.87pct至12.3%。2023年公司毛销差同比增长2.1pct，主要系大豆油、棕榈油、黄豆等原材料价格回落，供应链改造升级后效率提升，叠加规模效应显现所致。2023年管理费用同比下降0.08pct，若剔除股份支付费用影响，管理费用率同比下降0.22pct，主要受益于规模效应。

　　股东回报机制成熟，2023年现金分红比例58.1%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税），现金分红金额为2.94亿元（含税），占全年归母净利润的比例为58.1%，并以资本公积金向全体股东每10股转增4股。此外，公司还进行了股份回购以提高股东回报。

　　风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

　　投资建议：公司战略转型红利持续释放，魔芋、鹌鹑蛋等新品市场反馈佳，公司收入增长动力进一步提升。我们小幅上调2024-2025年盈利预测：预计2024-2025年公司实现营业总收入52.4/63.4亿元（前预测值为51.3/61.5亿元），同比增长27.3%/21.1%；2024-2025年公司实现归母净利润6.7/8.9亿元（前预测值为6.6/8.9亿元），同比增长32.5%/32.3%。当前股价对应2024/2025年PE分别为20.1/15.2倍，维持“买入”评级。