华泰证券-固定收益周报：五月债市的四个关键变量-240505

　　核心观点

　　债市在过去两周经历了快速调整（30年国债从2.4%到2.6%），触及我们预判的上限后转跌为升，与我们的预判一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】五一期间值得关注的重要信息包括消费数据、地产政策继续松绑、海外及港股表现、高铁涨价等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）向前看，债市供求配合最好阶段已经过去，不过好在债市调整后赔率改善，新旧动能转换大环境未改，货币政策降准降息概率不小，机构配置压力仍大。预计30年国债仍将在2.4%-2.6%之间运行，长端波动仍大，中短端相对稳定，曲线可能小幅陡峭化。操作上，长端波段操作是近期重点，继续建议持有3、5年利率+2年期左右信用债、存单+二永债+挖掘转债个券。

　　五一期间关键信息汇总

　　我们对五一期间的几个关键信息进行汇总：1）出行数据依旧亮眼，票房表现不如2019年同期，部分源于今年五一期间排片不多，且旅游出行火爆。中国铁路12306显示，武广高铁、沪昆客专等4条高铁线将于6月15日开启涨价，涨幅近20%。2）地产放松政策继续加码，但政策细节仍待解，销售数据未见明显恢复。具体来看，五一期间，各地地产政策继续放松，北京调整本市住房限购政策，上海推出商品住房“以旧换新”活动。3）美国基本面数据显示降温迹象，港股表现亮眼，权益风险偏好提升。

　　政府债发行将加速，货币政策降准降息概率提高

　　4月30日政治局会议明确指出，“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度。”这也意味着5月专项债大概率会加量，特别国债也有望在二季度启动发行，债市供求配合最好阶段已经过去。此外，政治局会议提到“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”。我们认为二季度降准降息的概率大幅增加，时间上，降准可能结合特别国债的发行进度，5、6月落地概率不小。“降息”或更多指向LPR、自律机制存款利率下降等，OMO/MLF更多要看美联储降息节奏和汇率走势。

　　房地产政将迎来重大调整

　　4月30日政治局会议关于房地产有较大篇幅阐述，其中，不再提“房住不炒”、不再提“三大工程”，新增“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”表述，或意味着政策思路由过去的供给端思路更多地向直接的“去库存”政策侧重。对债市而言，地产去库存、以旧换新城市扩容情况、具体操作模式以及是否有结构性工具支持、资金来源等尚需进一步观察，短期内大幅刺激的概率不高。这决定了基本面大概率继续修复，但向上弹性有限，新旧动能切换的大格局未变。

　　机构配置压力仍大，理财手工补息余波未了

　　我们在4月29日的报告《禁止“手工补息”对债市影响几何？》中曾提到，4月底接近手工补息整改截止日期，大行严格执行监管的结果是部分企业和机构手工补息无法落实，进而从大行取出存款，投向中小行或非银。大行缺存款使其不得不对存单存款提价发行、增加供给。不过，预计市场将很快进入到存单供给增加，但需求也较为旺盛的阶段，存单利率下行。未来考虑到理财欠配压力仍大，货币政策短期放松概率不小，资金利率整体稳定、易下难上，将导致中短端相对稳定，担忧不大。

　　风险提示：房地产政策超预期，货币政策超预期。