国金证券-量化观市：从历史上看，“开门红行情”将如何演绎？-240219

　　过去一周，国内主要市场指数中，上证50指数、沪深300指数、中证500和中证1000指数均震荡上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别5.54%、5.83%、12.86%和9.15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本次我们统计了从2005年以来，各宽基指数春节后5个交易日的涨跌幅情况。我们可以看到2014年以来，春节之后5个交易日各宽基指数上涨的概率均大于50%，而且偏小盘的宽基指数上涨的概率更高。从2014年至今，中证500、中证1000和中证2000指数10年期间仅只有2020年在春节结束后的5个交易日涨跌幅是收负。今年我们预期新年躁动仍然能够持续，而且小盘板块能提供较多的弹性机会。

　　过去两周，中国1月的通胀和金融数据逐步公布。通胀数据方面，1月PPI同比数据较12月数据回升0.2，报-2.5%；但1月CPI同比由于受春节的错位效应导致较12月数据回落0.5%，报-0.8%。金融数据方面，1月M1-M2剪刀差数据明显收窄，企业存款活期化情况改善良好。1月M1同比数据较上月提升4.6%，报5.9%，大幅高于万得一致预期数据的3.33%；M2同比数据较上个月仍回落1%，报8.70%。虽然大超预期的M1同比数据一部分也是由于春节错位效应导致的，但是即使排除该因素(用24年1月M1的环比差额与23年1月M1的环比差额求平均作为1月M1的增量金额)之后，修正后的1月M1同比仍然有3.65%，高于12月的数据，从而我们能够判断企业存款的确有出现活化的现象。

　　另外，我们也观测了春节期间海外市场对标国内宽基指数的标的走势，海外资金多数都提前定价了后续股指继续上涨的走势，包括A50股指期货、ASHR(底层挂钩沪深300的美股ETF)和ASHS(底层挂钩中证500的美股ETF)在2月9日至2月16日的涨幅分别报1.79%、2.22%和1.93%。在节前的流动性风险已经缓解之后，叠加1月经济数据的改善和春节节后的日历效应，我们预期春节后的一周权益市场仍然会继续上涨，其中小盘的宽基指数弹性会更大一些。

　　而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放13590亿元，到期17330亿元，整体通过公开市场操作净回笼3740亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.8570%和1.8524%，较上周分别上升1.1BP和下降37.82BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.21%和2.33%，较上周分别下降4.2BP和3.9BP。

　　结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们预估市场资金会相对青睐小盘板块。另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、家电、食品饮料、银行及非银行金融。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为2.72%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益4.37%，超额收益为-1.65%。

　　量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周质量、反转和一致预期因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周市场猛烈反转，随着市场反转，市场风格也出现了明显的切换。前期持续占优的价值因子在沪深300和中证500和中证1000股票池中IC均值表现一般。随着价值因子的回调(前期一直表现良好动量效应明显)，前期一直承压的反转因子也恢复了良好的表现。而且能够看出这次的轮换，市场资金是切换到了未来预期业绩弹性较大的板块，使得一致预期和成长因子整体表现良好。未来一周，我们预期市场资金仍然会维持配置成长的思路，使得一致预期和成长因子能继续表现。另外随着市场的上涨，量价类的因子(技术和波动率因子)表现也会有所恢复。

　　从IC结果可以看出正股价值和正股财务质量因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股价值和正股财务质量取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好正股价值和正股财务质量能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股价值和正股财务质量因子表现会较好。

　　风险提示

　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。