五矿期货-螺纹钢周报：需求回暖推动库存去化-240323

　　供应端:本周螺纹总产量212万吨，环比-3.2%，同比-30.4%，累计产量2605.2万吨，同比-17.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】长流程产量185万吨，环比-3.8%，同比-28.5%，短流程产量27万吨，环比+1.0%，同比-40.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　本周日均铁水产量221万吨/日，较上周环比上升0.6万吨/日，铁水产量止跌回升，但进度大幅弱于预期。市场普遍认为是钢材下游需求较差拖累了钢厂的排产。在负反馈暂时结束，钢厂利润回升至水上的情况下，预期铁水产量将在未来2周持续回升至至少225万吨/日水平附近。我们维持此前观点，认为螺纹钢供应的减少是受到需求衰退的影响所致。因此预期在螺纹需求将持续回升的情况下，判断螺纹产量也将逐步回归。

　　◆需求端：本周螺纹表需247万吨，前值213万吨，环比+16.0%，同比-29.4%，累计需求1905万吨，同比-27.4%。

　　螺纹消费环比继续回升，符合季节性预期。维持此前的观点，认为房地产开工端以及基建投资在24年均会出现边际走弱，因此传统钢材消费的季节性旺季存在减量兑现的可能性，建筑钢材对于整体钢材消费的向下拖动将继续下滑。不过另一方面，我们也认为当前的螺纹消费收缩过于严重，并不符合预期，因此判断随天气转暖螺纹钢消费大概率会出现适当的修复。

　　◆进出口：钢坯12月进口53.6万吨。

　　◆库存：本周螺纹社会库存909万吨，前值934万吨，环比-2.7%，同比+5.9%，厂库381万吨，前值391万吨，环比-2.5%，同比+35.4%。合计库存1290，前值1325，环比-2.6%，同比+13.2%。

　　虽然需求仍然低于历史同期，但在产量下降的情况下螺纹钢在本周启动去库。

　　◆利润:铁水成本3169元/吨，高炉利润-174元/吨，独立电弧炉钢厂平均利润-360元/吨。

　　利润回升，负反馈行情告一段落。

　　◆基差：最低仓单基差-77元/吨，基差率-2.2%。

　　◆小结：炉料端的矛盾在负反馈行情中缓解，钢厂利润回归水上，钢材自身基本面正在取回价格主导权。钢材延续季节性进入供需双升的阶段，符合预期。铁水供应止跌，虽然依然落后于季节性，但说明钢厂逐步复产的局面已定，预期未来铁水产量将进一步回升，这将为钢材以及铁矿石价格带来支撑。对于未来1-2周区间的行情，我们认为市场将进入数据博弈期。因为5月合约临近交割，所以市场博弈思路会向现实转变；而需求以及库存数据能否支撑现货估值则成为博弈重点。就目前而言我们认为钢材价格在经过负反馈-反弹修复这一过程后估值基本公允的反应了需求下滑的预期。因此需求数据能否在4月出现超预期回升就成为了观察的重点（假如悲观预期被证伪，则现货会继续向上修正；反之则可能进入现实印证行情）。整体而言，我们认为钢材下游需求会成为短期内黑色系品种价格波动的主要驱动因素。风险：经济复苏较差、化债强度超预期等