华福证券-线下药店行业：药店行业三问三答，药品线上比价影响几何？-240615

　　针对当前市场对药品线上比价的一些担忧问题，我们结合各地药品价格整治的细则和目标，对核心疑惑进行解答：

　　此次线上比价，目的是否是让院内和院外药品同价？

　　不是。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次药品线上比价，实际上是零售药店价格治理的其中一环，因此其目的应该与零售药店价格治理目的一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们梳理了湖北、陕西、河南、甘肃、内蒙古等省份中部分城市的零售药店价格治理细则，其中对于零售药店销售价格的限价表述均为“原则上定点药店实际销售价格不应高于省内的众数（或平均价格）”，因此实际上零售药店药品治理的比较对象仍为零售渠道价格，并非院内价格。

　　结合此前医保局文件，此次价格治理是否要实现线上线下同价？

　　不是。线上线下比价同样也是零售药店价格治理的其中一环，根据我们此前的梳理，各地零售药店线下价格的比较对象均为这家药店在网络平台的展示价格，且允许线下价格高于线上价格15-20%，并非要求线上线下同价。实际上我们认为，线下门店由于需要承担房租、水电、人员开支等成本，线下与线上存在价差为合理现象。此外，此次价格治理并非只针对线下不合理高价，线上品种不合理低价也在整治范围内，价格体系的治理方向是理性和合理化，而非单纯的低价。

　　线上比价会对行业产生什么影响？

　　线上比价对头部企业业绩影响或有限，同时政策规范将加速行业出清，头部企业有望持续提升市场份额。

　　药品线上比价会对部分院内院外价差较大的品种造成一定价格压力，但我们认为对头部企业的业绩影响相对有限，核心原因为：（（1）价差较大或监管及居民关注度较高的品种或大多为集采品种，对于药店而言，集采品种毛利率较低，且更多为引流品种，价格调整对业绩影响或相对有限；（2）低价并非是患者选择购药的唯一决策因素，可及性、便捷度、品类齐全度、购药服务等均为影响因素；（3）头部企业的SKU调整能力较强，通过品类结构调整，能够进一步降低比价带来的业绩影响。

　　而在院外市场，线上比价的落地将有利于头部企业充分发挥其商品采购优势和上游议价优势，进一步提升市场份额。相比中小型药店，头部企业具有明显的商品采购优势，采购成本低，在维持合理利润率的情况下整体药价能够保持接近或低于区域的平均水平。随着价格体系透明化，中小型药店由于议价能力弱，价格压力将越来越大，而头部企业有望充分发挥其商品采购优势，且具备向上游转移价格压力的空间，有望凭借价格、品类、服务等优势吸引更多客流，持续提升市场份额。

　　投资建议

　　建议关注估值回调充分，具有明显商品采购优势、上游议价优势、价格管控优势、SKU调整优势的头部药店企业：益丰药房、老百姓、国药一致（国大药房）、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民。

　　风险提示

　　政策变动风险、价格竞争风险