光大证券-腾讯音乐-TME.US-24Q1业绩点评：音乐订阅增长强劲，业绩全面超预期-240515

　　事件：公司发布1Q24财报，收入、利润均超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现营收67.7亿元人民币（yoy-3.4%，vs彭博一致预期65.5亿元），毛利率为40.9%（yoy+7.8pct，vs彭博一致预期38.9%），规模效应提升明显，实现调整后净利润18.1亿元（yoy+23.9%，vs彭博一致预期15.9亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司首次宣布派发年度股息，将支付23财年年度现金股利约2.1亿美元。

　　点评：在线音乐业务强劲增长，单季度订阅用户净增创历史新高。在线音乐收入50.1亿元（yoy+43%，vs彭博一致预期48.5亿元），其中订阅收入强劲增长至36.2亿元（yoy+39%，vs彭博一致预期35.7亿元）。1Q24净增加订阅付费用户数680万人，创历史新高，系公司优化会员权益、加强产品互动功能、丰富音乐内容以及推出春节促销活动所致。订阅ARPPU达10.6元，同比提升15.2%，公司预期全年ARPPU将持续稳步增长。其他音乐收入达13.9亿元（yoy+54.4%），公司通过多样化和创新的广告形式（如招商广告与线下演出结合）优化供给侧，推动广告收入强劲增长，公司预计2Q将延续增长趋势。社交娱乐业务收入17.6亿元，同比下降49.7%，社交付费用户数仍实现12.7%的增长，社交ARPPU同比下降55.4%达73.4元。

　　1Q24经营利润强劲增长至19.6亿元（yoy+41.9%），主要受益于毛利率抬升以及有效的成本管理。1Q毛利率快速增长，主要系：1）公司与唱片公司和艺术家建立互利共赢的合作关系，提高内容运营效率；高效管理内容成本，增加原创内容；2）降低直播收入分成比例，同时增加了平台内的订阅收入和广告收入。1Q经营支出同比下降7.6%至11.4亿元：管理费用同比下降6.7%至9.49亿元；营销费用同比下降11.8%至1.87亿元，公司预计营销费用在24Q2有所上升，24年将与23年保持基本持平。

　　AI提升用户体验感，助力平台长期健康成长。公司表明AI工具有助于提升用户留存率：1Q推出自研的开源模拟视频模型驱动器，在开源社区取得较好反响；开发音频大语言模型，能够对比两种音乐的相似性，在推广歌曲上有较好反响；AI生成歌曲在全平台都取得良好成果；联合腾讯AI实验室，发布民族音乐的音乐生成模型；未来会更加关注Sona、UBiO等3D视觉模型，寻求工具与公司平台更好结合。

　　投资建议：公司竞争壁垒稳固，音乐订阅业务持续超预期，付费用户及ARPPU双轮驱动，广告修复弹性较好。维持24-26年收入预测288/312/ 334亿元；考虑到成本结构优化及运营效率进一步提升，上调24-26年经调整归母净利润预测至73.6/84.0/93.7亿元（较上次预测+4.3%/+5.1%/+5.0%）；维持“增持”评级。

　　风险提示：用户付费不及预期、版权成本上升、行业竞争加剧。