国信证券-策略月报：红利打底，适度增配成长-240704

　　1.货币-信用“风火轮”：步入宽货币、紧信用格局

　　信用方面，5月我国新增社融20648亿元，高于万得一致调查值（19508亿元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中新增人民币贷款9500亿元,低于万得一致调查值（10178亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中社融增加更多地来源于政府债券供给放量，而新增人民币贷款等分项指标的降低则反映了整体信用环境的结构性紧缩。狭义货币条件指数提示Shibor 3M利率有望下行，流动性持续宽松；广义货币指数提示信用脉冲震荡盘顶，但信用紧缩当前还在处在短期路径中。在货币-信用“风火轮”2.0版本中，宽货币、紧信用格局下，历史上不考虑政策因素时，债市胜率高于股市和商品。结合赔率来考虑，在当前ERP的指引下增加部分股票的仓位配置可以博取阶段性弹性，相比之下债市经历利率下行后赔率进一步受限。

　　2.2024年6月大类资产价格展望

　　经济复苏节奏偏缓，市场继续调整。5月工业企业利润单月同比增速边际回落，通胀保持低位，6月PMI持平前期且仍低于荣枯线，基本面对股市的支撑有限。6月以来一、二级行业轮动分化，高低切特征结束，延续性强于反转效应。

　　利率长期向下趋势仍存，需警惕长债利率回调。基本面数据走弱为利率提供下行空间，但长债利率仍低于央行定位的2.5%-3%的合理区间，存在回调风险。

　　美国降息前景不断反复，整体鹰派，人民币汇率仍处波动区间。CPI、PCE、PMI制约了美联储的降息决策，同向或反向的指示不断模糊降息路径。结合对我国基本面和利率的判断，人民币汇率或仍处波动区间。

　　主要商品或将迎来新一轮调整，长期看好黄金走势。在基本面走弱和政策催化下，有色金属如铜、铝均已呈现下调趋势，本轮调整或将持续。从长期看，黄金安全边际较高，沪金或将受益于我国通胀的复苏进程。

　　根据国内定量配置模型，我们对7月份国内资产的配置建议为：

　　积极配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为100%、0%、0%、0%；

　　稳健配置情景：股票、债券、原油、黄金分别为10%、85%、3.3%、1.7%；

　　风险平价情景：股票、债券、原油、黄金分别为3.8%、86%、2.7%、7.6%。

　　3.2024年5月末-6月初中观指数最新信号：部分消费板块景气修复

　　根据最新中观行业景气指数，景气上行的行业有钢铁、生物医药、食品饮料、环保、非银金融、社会服务、房地产、计算机等。

　　4.全球资产配置：英国、日本、越南配置价值凸显

　　根据全球资产配置模型，我们对7月份全球股市在A股之外，主要股市的配置比例为：美国(13.85%)、德国(1.54%)、法国(13.85%)、英国(13.85%)、日本(13.85%)、越南(0.00%)、印度(1.54%)、中国香港(1.54%)，余下40%比例情景假设下进行无风险资产配置。

　　风险提示：1）基本面修复节奏偏缓；2）海外地缘政治事件爆发；3）美联储货币政策不确定性。