长城证券-三峡能源-600905-深耕大基地、海上风电开发，高装机增速打开长期成长空间-240312

　　事件：2024年1月20日，公司发布2023年度业绩快报公告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年1-12月，公司实现营业总收入264.51亿元，同比（调整后，下同）增长11.08%；实现归母净利润73.46亿元，同比增长4.50%；基本每股收益0.2566元，同比增长4.44%；加权平均ROE为9.22%，较上年同期减少0.34个pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年四季度，公司实现营业总收入71.62亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润19.10亿元，同比增长93.8%。

　　发电量及营业收入提升，盈利能力下滑。2023年公司发电量551.79亿千瓦时，同比增长14.12%，2023Q4单季度发电量同比增长16.19%，四季度投产项目较多，带动发电量提升。2023年公司营业总收入同比增长11.08%，营业利润增长0.34%，盈利能力下滑原因系新投产项目试运行期间，收入同比下降较多；投产装机陆续转固，折旧摊销、运营成本及安全生产费用增加；投资收益同比下降。

　　新能源项目储备丰富，海上风电开发遥遥领先。2023年1-9月，公司新增并网装机容量2.97GW，因新能源项目建设窗口期较为集中，投产规模整体呈前低后高、第四季度集中增长的特点，预计全年新增装机规模突破13GW，总装机规模突破40GW。同时，公司在建项目超千万千瓦，可为“十四五”装机增长提供有力支撑。公司积极推进大基地陆上风电和光伏发电开发，项目具备规模优势、集中外送消纳优势。

　　海上风电方面，截至2023H1，公司海上风电累计装机494.62万千瓦，占全国市场份额的15.72%，下半年已投产福建平潭外海111MW海上风电项目。因存量海上风电项目集中在2021年投产，上网电价执行带补贴电价标准；增量项目集中在福建、广东风资源优质且电力消纳水平较高的地区，同时受益于上游风电制造处于降本周期，增量项目仍将具备良好收益率水平。（图1、图2为公司在运、在建海上风电项目）

　　投资建议：绿电行业基本面有望触底后反弹，公司作为新能源发电企业龙头，低估值叠加装机高增长带来长期成长空间。预计公司2023-2025年实现营业收入265.45、349.60、417.96亿元；归母净利润73.49、91.78、106.02亿元，同比增长2.7%、24.9%、15.5%。对应EPS为0.26、0.32、0.37元，对应的PE倍数为18.9、15.2、13.1X，维持“增持”评级。

　　风险提示：来风不及预期风险、用电量下滑影响消纳风险、电力市场化导致电价下降风险、补贴发放不及时风险、装机增速不及预期风险、自然灾害。