开源证券-零跑汽车-9863.HK-港股公司信息更新报告：国内新车周期启动，海外业务前景可期-240520

　　2024年国内新车周期陆续启动，海外业务前景可期，维持“买入”评级

　　基于公司新车周期启动、C16性价比突出有望冲击国内月销3万辆水平，我们将2024-2025年收入预测由269/507上调至315/547亿元，2026年收入预测维持在714亿元，同比增速为88%/74%/31%；智能化功能推进及整体销售规模提升导致营业费用可能增加，将2024-2025年Non-GAAP净利润预测由-30/-11亿元下调至-32/-13亿元，2026年Non-GAAP净利润预测维持在9亿元水平，EPS分别为-2.6/-1.0/0.7元；当前股价31.3港币分别对应2024-2026年1.2/0.7/0.6倍PS、2026年47.6倍PE。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司C10、C16新车周期陆续启动，有望驱动月销量突破3万辆；2024年9月开始向海外交付新车，复用Stellantis集团渠道、售后、以及品牌力有望实现销量爬升，2026年海外显著放量有望驱动盈利，维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024Q1毛利率低于原先预期，主要源自老车型促销、规模效应降低

　　2024Q1收入为35亿元符合我们原先预期，对应ASP由2023Q4的9.5万元提升至2024Q1的10.4万元，主要源自T03销量占比环比下降10pct至28%；2024Q1毛利率低于我们原先预期，从2023Q4的6.7%下滑至-1.4%，环比下滑7.1pct，主要源自: (1) 2023年老款车型终端促销；(2)销量环比下滑40%，导致规模效应降低，对应Non-GAAP净亏损由2023Q4的8亿元增加至2024Q1的9亿元，单车亏损由1.4万元增加至2.8万元。

　　借力Stellantis资源、以及性价比优势突出，2025年海外销量有望快速爬升

　　公司与Stellantis集团合资成立“零跑国际”，此合资公司独家拥有零跑汽车海外销售权，Stellantis集团于渠道、生产、售后为零跑海外业务赋能，预计将有效降低公司海外销售风险。公司产品相较欧洲主流电动汽车具备显著的性价比优势，主要由于自研自产60%的核心零部件，成本优势突出。公司预计2024年9月开始出口欧洲，2024年底前进入中东、非洲、南美及亚太其他地区(印度、新马、泰国、纽澳等地区)，2024年T03、C10正式出口；2025年预计新增A12、A03车型；2026年预计新增T05、T11车型。

　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。