开源证券-非银金融行业周报：寿险一季报超预期，香港交易所受益于ADT改善-240505

　　周观点：寿险一季报超预期，香港交易所受益于ADT改善

　　五一假期期间(本周四和周五)恒生指数上涨4.01%，非银H股表现较好，中国平安+10.01%、中国太保+7.75%、中国人寿+7.68%、香港交易所+6.84%、国联证券+3.85%、中国财险-3.28%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月30日政治局会议政策端表述“坚持乘势而上，避免前紧后松”，对房地产政策表述积极，10年期国债收益率呈现底部回升趋势，资产端催化下，首推业务和政策两端向好的寿险板块。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近两周港股资金面持续改善，本周现货ADT升至1315亿港元，较2024Q1提升32%，互联互通持续加码，推荐受益于ADT改善的香港交易所。多元金融标的看好拉卡拉和江苏金租。

　　保险：一季报负债端延续高质量增长，长端利率底部反弹带来资产端催化

　　（1）2024Q1上市险企NBV增速整体超预期：人保寿险+82%、新华保险+51%、中国太保+31%(非可比口径)、中国人寿+26.3%、中国平安+21%。新单保费期交占比明显提升，产品预定利率下调+报行合一降本增效+期限结构优化推动margin明显改善。险企净利润主要受投资收益扰动，在同比债强股弱的影响下，上市险企净利润整体符合我们预期。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，2024年行业负债成本有望明显回落，头部险企市占率有望持续提升，负债端延续高质量增长。当前板块机构持仓和估值位于历史低位，业务端和政策端占优支撑板块超额，近期10年期国债收益率底部反弹，利率和权益市场改善带来的资产端催化。

　　券商：一季报业绩低于我们预期，公募佣金率调降标准和私募基金新规落地

　　（1）本周日均股票成交额11264亿，环比+31.8%，本周偏股/非货基金新发份额34/202亿份，环比-66%/-58%。（2）40家上市券商2024Q1净利润288亿元，同比-32%，低于我们预期，各业务均现压力，佣金率或继续下降，衍生品波动对1季度业绩拖累超我们预期。（3）政策面：中国基金报报道，4月30日中基协向公募基金下发《关于通报2022年市场平均股票交易佣金费率的通知》，上述文件测算2022年市场平均股票交易佣金率为万分之2.62，要求各公募于6月30日前完成调整。我们以2023年年化数据测算，公募佣金由168亿下降31.7%至115亿。中基协4月30日发布《私募证券投资基金运作指引》正式稿，较征求稿在清盘线上略有放松，整体监管趋严，要求初始实缴资金不低于1000万、“双25%”集中度限制、参与DMA业务不得超2倍杠杆，雪球类产品名义本金不得超基金净资产25%。4月30日证监会修改《科创属性评价指引（试行）》，对科创板拟上市企业研发投入、发明专利数量及营收复合增速适度提高。（4）一季度券商板块机构持仓和估值均回落至历史低位，市场活跃度改善或带来板块催化，看好受益于交易量改善的互联网券商、整合预期较强的标的以及低估值头部券商。

　　推荐及受益标的组合

　　推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，财通证券。

　　受益标的组合：中国银河，浙商证券；新华保险。

　　风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。