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核心观点
2024H1收入同增34%、经调整净利润同比下滑15%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FY2024H1,公司实现营收27.95亿元/+34.38%,具体看直播电商业务收入24.11亿元/+36.56%,占比86.3%/+1.4pct,期内自营产品业务收入约19亿元,占比约78.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)期内GMV为57亿元/+18.75%;实现归母净利润2.49亿元/-57.44%;若剔除股权激励费用(2.46亿元),经调整净利润5.09亿元,同比下滑15.39%。
收入结构切换及费用投入增加,利润率边际走低。2024H1,整体毛利率39.1%/-8.1pct,具体看电商业务毛利率32.9%/-9.6pct、大学教育毛利率77.6%/+3.9pct、机构客户毛利率88.8%/+9.6pct,自营产品营收占比提升也带动毛利率整体下行。销售及营销费用率20.0%/+9.1pct,系直播员工成本增加所致。管理费用率5.1%/+2.1pct,主因股权激励支出增持所致。净利率8.92%/-19.2pct,收入结构调整、费用投入增加综合带动利润率边际走低。
剥离教育业务&向控股股东定增,聚焦电商主业发力。2023年11月22日,公司公告拟将旗下教育业务以15亿元人民币对价出售给控股股东新东方,业务主要包括大学生在线教育以及机构业务,2023财年教育业务实现收入6.3亿元/税后净利润1.21亿元(利润率达19.1%)。同月24日,控股股东新东方拟以人民币15亿元认购5135万股公司新股份(占已发行股份5.06%,对应31.75港元/股),认购价较最近5/10个交易日平均收盘价溢价5.9%/7.1%,若交易完成新东方持股占比达到57.08%。定增完成后公司在手现金将进一步充实,未来将聚焦电商主业发力。
自营品战略持续深化,与辉同行数据亮眼。公司持续深化自营品战略,2024年底自营品SKU有望达400个,未来自营品战略将帮助公司更好地控制渠道成本,进而为消费者提供更高性价比的产品。此外,公司旗下明星主播董宇辉开立“与辉同行”新账号(公司全资子公司),据蝉妈妈数据显示,1/9至1/24“与辉同行”总GMV达6.3亿元,占比达58%,日均GMV约4593万。与辉同行账号的设立,一方面能够充分释放董宇辉经营主动性,另一方面也是公司在“去董宇辉化”之路上的积极尝试。
风险提示:GMV增长不及预期、核心人才流失,产品质量风险,行业政策等
投资建议:展望未来,自营战略的持续深化及“与辉同行”的新增贡献,我们分析公司收入有望保持较为快速增长。同时考虑到公司仍在APP、新平台探索、供应链及人才储备等方面加大投入,故我们分析收入增长带来的利润率扩张节奏会有所延后。综合以上判断,我们预计FY2024-2026经调整归母净利润为10.1/11.7/13.3亿元(原预测24-25年12.1/14.5亿元),对应PE估值为22/19/17x,维持公司买入评级。
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