东方证券-周大生-002867-黄金品类继续保持高增，期待未来开店提速-231103

　　公司前三季度实现收入124.9亿元，同比增长39.8%，实现归母净利润10.95亿元，同比增长17.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q3看，公司收入/归母净利润/扣非净利润分别同比增长15.2%/2.9%/12.4%，利润增速略低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　电商和直营渠道增速较快。1）电商渠道：23Q3实现收入4.1亿元，同比增长39.5%，其中镶嵌和黄金销售分别同比增长47.4%和60.6%；2）加盟渠道：23Q3实现收入35.7亿元，同比增长11.1%，其中镶嵌和黄金销售分别同比增长-57.8%和21.6%；3）直营渠道：23Q3实现收入4.1亿元，同比增长37.7%，其中镶嵌和黄金销售分别同比增长-15%和46.1%。

　　黄金品类维持高景气。分产品来看，前三季度镶嵌/素金实现收入7.6亿和104.7亿，分别同比增长-22.5%和51.7%。

　　22Q3盈利能力所有下滑。1）23Q3毛利率同比下滑0.1pct至17.8%；2）费用率方面，销售/管理/研发费用率基本持平；3）23Q3投资收益为-0.48亿，去年同期为0.12亿，而同期公允价值变动损益为0.43亿，去年同期为-0.04亿，均与黄金租赁业务相关；4）23Q3信用减值损失为-0.44亿，去年同期为-0.33亿；5）23Q3归母净利率为8%，同比减少1pct。

　　净开店角度，年初至今周大生品牌终端门店净开215家至4,831家，其中直营和自营门店分别为4,521家和310家，公司预计23Q4将进一步加大开店力度，冲刺年初预设的开店目标，同时期待省代模式磨合成熟后未来门店的快速扩张。

　　盈利预测与投资建议

　　根据三季报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为1.19、1.43、1.68元（原1.27、1.50和1.79元），参考可比公司，给予2023年15倍PE估值，对应目标价为17.85元，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等。