广发期货-2024年下半年行情展望：以需求为锚点，化煤炭为黑金-240628

　　首先，焦炭在原料端基本面最优，价格弹性大，为今年交易钢材需求的锚。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】双焦上半年供需双减，铁矿石供增需减，从原料端基本面强弱关系来看，焦炭>焦煤>铁矿石。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）双焦下半年供应与需求均有环比增加预期，矛盾仍为国产煤产能释放高度。焦炭来看，下半年紧平衡格局有望维持。供应来看，受需求与利润制约，焦炭增产谨慎，在需求没有明显改善下，供应增加空间不大，考虑到库存低位，供应端压力较小。需求来看，下半年铁水产量有环比修复预期，意味着对焦炭需求有提振作用。焦煤来看，下半年供需均环比增加，但供应修复的高度或受限于产能释放。供应来看，下半年有望环比修复。其中，进口煤增幅有望维持；国产煤产量修复受监管因素影响，整体有环比修复的预期，但修复的高点或受限。需求来看，与焦炭同理，焦煤需求有环比修复预期。

　　其次，降碳政策预期仍存，但考虑到焦化产能一直处于过剩状态，且焦煤产能基本没有新增空间，短期内对双焦供应格局的影响不大。按照本次文件的内容，要大幅减少独立焦化厂，且推后焦炭新增产能的投放。推迟新增产能一定程度能缓解供应压力，但是由于焦化产能长期以来一直处于过剩状态，且近年来海外焦化厂的新建投产，因此推迟焦化产能投放短期不会改变焦炭的供需格局。在焦煤方面，考虑到未来焦煤产能基本没有增加的空间，产量的变化更多取决于安监的影响。

　　第三，钢材产能调控预期仍存，钢厂利润环比修复。文件强调2024年将进行钢材产能调控，与此前粗钢产量平控预期有所差异。尽管1-5月粗钢与生产产量同比下降，按照平控的假设，后续钢厂减产压力不大，但受供应弹性较小影响，原料估值承压，钢厂利润低位修复。但文件尚未提及具体调控的量化目标，实际落地情况有待持续跟踪。

　　整体来看，我们预计下半年双焦维持宽幅震荡走势，三季度关注钢厂补库与复产情况，四季度关注需求兑现与宏观预期的演绎情况。从交易节奏来看，三季度市场存在交易库存与钢厂下半年复产的预期，阶段性或存在上涨驱动，但需谨防市场提前交易需求不及预期。四季度关注传统旺季钢材需求表现，及明年宏观预期情况。我们预计下半年焦煤主力合约中枢或在1400-2000元/吨，焦炭价格中枢或在2000-2600元/吨。