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社融增速低于市场预期,主要是由于投向实体部门贷款少增幅度较大、政府债发行节奏偏慢、直接融资和非标融资也在一定程度拖累社融表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月社融同比增长9.0%,环比下降0.5pct,社融增量1.56万亿元,不及市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)结构上:1、人民币贷款同比少增8385亿元,主要受春节错位以及去年同期高基数效应的扰动,或也与淡化增量、平滑节奏的监管引导下,银行适度调整季度间投放节奏、以及季度内适度前置投放有关。2、政府债同比少增2127亿元,主要仍受到地方专项债发行进度偏慢的影响。3、企业债同比少增1905亿元,除春节错位因素外,可能也与地方政府融资平台的发债需求减弱有关;受监管政策限制以及资本市场相对低迷影响,股票融资同比少增457亿元。4、非标融资同比大幅少增3287亿元,主要系未贴现票据同比大幅少增3618亿元所致,是拖累2月社融增量的又一因素。
全口径信贷新增符合预期,对公中长贷恢复同比多增。2月人民币贷款新增1.45万亿元,同比少增3600亿元,符合市场预期。1、居民户贷款转弱,短贷、中长贷均同比少增。尽管1月居民户贷款表现较好,但从金融机构信贷收支情况来看,增量主要来自经营贷,真实的消费和按揭信贷需求修复仍需时间,叠加春节错位影响,2月居民户贷款波动较大,短贷同比少增6086亿元,中长贷同比少增1901亿元,或指向地产销售仍有压力,2月30城商品房成交面积同比大幅下降64%。2、对公贷款结构延续改善,对公中长贷在连续7个月同比少增后首次转正。尽管对公贷款整体少增463亿元,但中长贷同比实现转负为正,在去年高基数的基础上进一步多增1800亿元,2023年广义财政带来的实物工作量或已有所体现;票据融资同比少增1778亿元,或表明银行继续压缩表内票据贴现储备额度,为实体信贷让渡空间。3、非银贷款同比多增3872亿元,我们认为一是可能存在季节性因素,如春节期间居民配置行为的变化;二是对应着较为宽松的银行间流动性环境,以及流动性分层的进一步缓解;三是不排除与稳定资本市场的行为有关。
错位效应下M1增速回落,非银存款同比大幅多增。2月M1同比增速1.2%,环比1月下降4.7pct,M2同比增速8.7%,环比1月持平,M2与M1增速剪刀差再度走阔至7.5pct。我们认为M1增速回落主要是春节错位的影响,一方面奖金发放等使得2月企业活期向居民储蓄转化加速,另一方面春节也影响了企业的开工率,体现在2月居民存款同比多增2.41万亿元,而企业存款同比少增4.28万亿元。此外财政存款同比少增8356亿元,主要是政府债发行偏慢所致,以及考虑到对公中长贷的修复,财政存款可能仍在向企业存款转化。非银存款同比大幅多增1.67万亿元,可能与资本市场当期表现以及监管政策有关。
投资建议与投资标的
2024年银行经营基本面有望筑底,关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降(居民按揭、政府化债、LPR调降)后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期,继续看好银行股表现。
现阶段推荐三条主线:1、经济增长仍承压,预期回报率下降背景下的高股息国有行,建议关注农业银行(601288,未评级)、工商银行(601398,未评级)、交通银行(601328,未评级);2、经济大省“挑大梁”背景下,有区域α优势且基本面确定性强的城商行,重点推荐江苏银行(600919,买入),建议关注苏州银行(002966,买入)、杭州银行(600926,买入)、成都银行(601838,买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行,重点推荐南京银行(601009,买入),建议关注渝农商行(601077,未评级)、北京银行(601169,未评级)。
风险提示
经济复苏不及预期;房地产等重点领域风险蔓延;流动性环境超预期收紧
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