华泰期货-原油周报：TMX管道投产后，加拿大原油出口量快速增加-240630

　　市场分析

　　我们在上周的周报中提到，近期油价反弹以及布伦特结构反转主要来自两点：1、沙特出口削减力度超预期；2、近期托克与贡渥两大贸易巨头在北海BFOETM市场上大规模采购。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前者我们在前期周报中已经重点分析不再赘述，关于后者异常的采购行为，我们认为并不能被解读为需求真实好转，只能代表两家巨头的市场态度，近期欧洲炼厂利润并未出现显著回升，我们认为潜在的驱动可能来自近期TMX管道投产后增加了阿芙拉型油轮的运力需求，分流了一部分从美湾到西北欧的油轮运力，从而导致美国对欧洲发货量减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从船期数据上看，加拿大在近一个月内原油出口增加了近20万桶/日，其中从温哥华码头的出口量从5月初的5万桶/日增加至22万桶/日，截至6月28日，中国炼厂已经购买了5艘由TMX管道出口的加拿大重质高硫原油。6月13日，中化集团购买了国内第一批TMX出口原油，并在烟台港卸货。广西石化和茂名石化各购买了一船阿芙拉，将于6月到7月交货。荣盛石化购买了两船阿芙拉，分别于8月和9月交货。我们预计今年加拿大原油出口量有望增加40万桶/日以上，其中原油来源一部分是从美国南下出口的船货中分流（大约20万桶/日），其余部分来自加拿大油砂项目的扩产，根据EA，今年加拿大油砂生产商Imperial Oil、Cenovus Energy、CanadianNatural Resources、Athabasca Oil共有5个项目投产，合计增加产能达到12.6万桶/日，考虑到油砂生产容易上量的特点，我们认为在年内让TMX以及温哥华码头出口达满负荷状态并不困难，当前制约出口的主要是原油品质问题，原油供应与基础设施不会成为瓶颈，而从需求侧上看，美国西海岸炼厂以及亚太复杂型炼厂将成为加拿大TMX原油的主要出口市场，TMX原油将会在这些市场上挤出一部分中东拉美重质原油的市场份额，从而压制重质原油贴水。而在油轮市场上，由于温哥华码头的分流，阿芙拉油轮市场将会面临再平衡，考虑到运量与运距的增加，对该船型的运费存在支撑。而从供应上讲，TMX原油出口的增加有助于抵消中东原油对亚太出口的减少，从而抵消沙特出口削减的效果。

　　■策略

　　单边布伦特运行区间75-90，地缘政治溢价挤出后，基本面表现弱于预期，欧佩克延长减产起到托底效果，油价维持85美元/桶上下5美元/桶区间波动。

　　风险

　　下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险

　　上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧