东莞证券-电子行业双周报：英伟达FY25Q1业绩超市场预期-240526

　　行情回顾及估值：申万电子板块近2周（05/13-05/24）累计下跌3.10%，跑输沪深300指数1.34个百分点，在申万行业中排名第17名；板块5月累计下跌3.97%，跑输沪深300指数3.89个百分点，在申万行业中排名第27名；板块今年累计下跌14.31%，跑输沪深300指数19.28个百分点，在申万行业中排名第29名。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】估值方面，截至5月24日，SW电子板块PETTM（剔除负值）为35.52倍，处于近5年56.3%分位、近10年38.24%分位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　产业新闻：（1）OpenAI推出了新的大语言模型GPT-4o。这是其已经问世一年多的GPT-4模型的更新版本。该模型基于来自互联网的大量数据进行训练，更擅长处理文本和音频，并且支持50种语言。新模式将面向所有用户，而不仅仅是付费用户。（2）谷歌DeepMind首席执行官宣布推出Gemini 1.5闪电模型，该模型能够兼顾快速和成本效益。该公司还展示了Astra模型，该模型通过智能手机摄像头分析世界，并与用户进行对话。（3）微软公司在Build开发者大会中，推出了Windows 11 Recall全新工具，它能记录用户在电脑上看到和做过的所有事情，并能让用户搜索和检索其在设备上做过的任何事情。Recall的功能范围非常广泛，包括记录用户在应用程序中做过的事情、跟踪实时会议中的交流、记住用户访问过的所有研究网站等等。（4）联想集团董事长兼CEO杨元庆在业绩说明会上表示，AIPC有望在3年内逐步从高端走向主流，成为个人电脑市场的重要驱动力。

　　周观点：本周英伟达发布FY25Q1财报，营收为260亿美元（YoY：262%），非GAAP毛利率为78.9%（YoY：+12.1pct），非GAAP每股收益为6.12美元（YoY：461%），业绩超市场预期。其中数据中心业务收入226亿美元（YoY：427%），主要受益于H系列产品需求大幅增长。公司表示新一代平台Blackwell将于Q2发货、Q3增产，并指引Q2收入280亿美元（+/-2%）。考虑到Blackwell平台需求旺盛，且出货进度快于预期，预计产业链相关公司业绩释放有望进一步加快，建议关注整机代工、PCB/CCL、铜缆等环节。此外，建滔积层板在5月20日开启年内第二轮涨价，对产品涨价5-10元/张。考虑到下游PCBQ1需求好转，若原材料价格继续上涨，预计覆铜板企业将进一步上调产品价格，相关公司业绩弹性有望逐步释放，建议关注规模较大、市场份额领先的公司。

　　风险提示：需求释放不及预期；行业竞争加剧；技术推进不及预期等