东海证券-家用电器行业简评：白电排产向好，关注龙头企业-240328

　　白电整体排产数据好于去年实绩，短期预期较为乐观。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至3月底，产业在线发布排产调研数据，4月空调、冰箱、洗衣机合计排产总量较去年同期生产实绩增长16.6%，4-6月三大品类排产量皆维持同比增长（排产统计为动态调研，5-6月数据后续可能会随实际调整）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　家用空调增速最为突出。家用空调4-6月内销排产分别较去年实绩增长20.9%、16.3%、13.5%；出口排产增速为28.3%、16.7%、3.1%。从实际出货看，家用空调开年销售亮眼，据产业在线，今年1-2月家用空调内销同比增长16.3%，出口同比增长18.9%，2月末库存同比下降9.4%。春节后，通常为经销商重要的备货期，之后则进入夏季终端销售旺季。4月内销排产大幅增长，可能说明渠道对旺季预期较为良性，因此具备较好的进货意愿。随着推动家电以旧换新等促消费政策的落地，或对更新需求有所提振。另外，担心铜价上涨，可能也会促使部分经销商提前备货。外销方面，海外补库需求对出口起到支撑作用，从开年销售数据看，拉美、中东、东南亚等新兴市场增速亮眼，北美受墨西哥带动需求向好，欧洲因红海事件影响则订单有所前移。后续随着备货期渐进尾声，增速或有所回落。

　　天气是影响空调行业的重要变量之一，但长期看，产品力构建企业核心竞争力。诚然，夏季天气是否如预期，具有不确定性，并可能对库存造成影响。但总体看，近年气候变化明显，部分消费者对暖通管理的关注度提升。从产品技术而言，家用空调智能化水平明显升级，配合传感器和软件算法等技术，可实现不同送风模式的精准自主调节，且在自清洁、低噪音、节电、外观设计等方面亦有进步。头部国产家电企业，基于多年客户洞察，对于细分场景下的控温、送风等需求已有研究积淀，可切实优化空调使用体验。

　　冰箱短期排产增速较高，嵌入式趋势明确。冰箱4月内销、出口排产较去年同期实绩分别同比增长10.9%和19.9%，部分企业维持较高产能利用率，且高需求甚至传导至部分上游压缩机厂家。但短期的增长，有受到因成本波动带来的备货前移影响，考虑到后续基数的因素，增速或有回落。但产品的中高端升级，仍有望带来结构性的增长点，如嵌入式冰箱渗透率提升。据奥维云网监测，2023年我国线上市场嵌入式冰箱零售额占比为17.6%，同比增长11.9%；线下嵌入式冰箱零售额占比为36.7%，同比增长17.6%。产品的成熟标准化、嵌装一体交付的保障等，增强了嵌入式产品对消费者的吸引力。出口型企业方面，以奥马电器为代表，亦丰富了全嵌产品矩阵，以适应海外家庭的一体式厨居需求。

　　贴近生活体验，冰箱细节创新频出。产品性能上，冰箱分区存储日益完善，部分产品针对母婴需求、果蔬保鲜、化妆品等设有特定空间，还配备制冰、变温等功能。人机交互也更智能，部分高端冰箱可识别食材，并通过屏幕推荐菜谱、提醒过期日期等。门体设计亦有创新，如海信璀璨真空魔方Pro，门体配有装置可对真空袋、真空盒进行一键真空操作。

　　洗衣机Q2内外销排产增速较为平稳。洗衣机4-6月内销排产分别较去年实绩增长1.5%、6.4%、5.7%；外销排产仅同比小幅增长，去年同期基数较高。产品升级方面，嵌入式设计在洗衣机上也逐渐推广。此外，洗衣机针对羊绒、真丝等特定材质的洗涤模式逐步完善，内衣迷你双桶洗衣机等新品类增速较快。

　　投资建议：白电领域竞争格局清晰。龙头企业全球化布局、产业链整合较早，现金流充裕，近年发力中高端市场全场景解决方案。关注海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、终端需求不及预期风险、原材料价格波动风险、调研样本与实际可能存在误差风险。