第一上海-宏观经济评论：美股宏观策略周报-240625

　　经济数据

　　第一个是零售，美国5月份的零售销售额环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前值从0下修到-0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这个数据说明消费者支出在年初的强劲增长之后开始明显放缓，因为通胀及就业市场开始逐步降温，金融压力也逐步增大，美国人也被迫更加谨慎，所以未来的消费增速可能会更温和一些。本月初发布的消费者借贷数据也显示，由于家庭债务成本上升，信用卡的拖欠率也开始持续上升。

　　第二个经济数据是住房5月份的新屋开工数量环比减少了5.5%；预示着未来建设的营建许可也环比下降了3.8%。说明高利率还是侵蚀了购房者的能力。

　　第三个是关于就业，6月15号当周首次申请失业救济的人数是减少了5000至23.8万人，略高于预期。

　　第四个是PMI数据，全线好于预期。这个是标普全球用以衡量未来经济活力的一个指标。制造业的PMI初值是51.7，高于预期的51，创三个月的新高；服务业PMI的初值是55.1，高于预期的54，也是创下了26个月以来的新高。

　　第五个是美国银行统计的纸板箱的数据。美国用纸板箱进行包装的价格也即将反弹，说明了制造业的景气程度。

　　美国的国会预算办公室最近也把2024年的美国财政预算赤字，从以前预估的1.5万亿美元上调到1.9万亿美元。这个多出来的部分为上半年的经济增长作出了贡献。

　　策略

　　今年的美股涨幅可观，指数大概都有双位数的上涨，那么是不是估值已经贵了？首先要看一个数据，标普500前十大市值的股票市盈率大约是30倍，而在2000年互联网泡沫高峰时期的时候，这个数值为47倍；其次，如果剔除了前十大股票之后，标普500指数的总体市盈率只有18倍，所以说剔除了前十大市值的股票之后，标普500指数的公司其实也并不贵。

　　美林最近有一个研报，用了常用的10个指标来检测美股是否见顶，其中有4个被触发，这个还远低于“平均触发7个指标即牛市”的这么一个标准，也说明目前还算是比较安全的，起码还有三个指标的差距。

　　这4个被触发的指标，第一个是消费者信心指数达到110以上，第二个是股市净看涨率高于20%，目前是23%。第三个被触发的是利率曲线倒挂。第四个是信贷紧缩，也就是银行通常会在市场见顶之前会开始收紧贷款标准。截止到今年一季度，有16%的银行收紧了信贷。

　　高盛最近也有一个策略报告，他们对标普500指数预期更加乐观，最近把标普500指数2024年年底的目标价提高到了5600点，目前还不到5500点，从去年年底到现在，高盛已经两次提高标普500的目标价了。但同时高盛也指出一个风险：美股继续创新高还是靠科技股，市场的风险还是集中在消费端，也就是中低端消费者的财务恶化和消费下降。

　　美国银行最近出具了一份报告，观察到机构客户在连续第二周涌入美国股市，其中加仓规模最大的是科技股和社交媒体概念股。与此同时，在过去7周，美银的客户们一直在卖出医疗保健类以及金融板块的股票。但是最近这一周有所逆转，也就是说明美股上涨的宽度在拓宽，对于股市整体的上涨是一个好消息。

　　上周五美股的动荡比较大，是因为上周五是一个所谓的“三巫日”结算，所谓的三五日是指指数股票和ETF的期权同时到期，通常每个季度发生一次，分别发生在每年3、6、9、12月的第3个星期五。因为交易员需要在这些合约到期之前调整他们的持仓，所以在三巫日前后市场往往会经历比较大的波动和成交量的增加。此外这一次期权到期还碰巧赶上标普500和道琼斯指数进行指数的再平衡，也从而引起ETF进行相应的调整，也为市场波动性也是增加了力量。

　　XLK是State Street发行的科技股ETF，有800亿美元的规模，它在最近需要提升英伟达的权重，降低苹果的权重，所以在上周这两个股票也出现了的巨大波动。其中按照他们公布的算法，苹果要净卖出大概100多亿美元的这么一个市值，大概相当于苹果一天的交易量。但这些都已经基本上过去了，所以对市场的冲击也算是结束了。

　　桥水的一个联席CIO告诉大家一个现象：全球的跨境储蓄当中最终有80%都流入了美元资产。据不完全统计，2024年一季度外资净买入美国股票是674亿美元，净买入美国企业债是1,257亿美元，这都是导致美元坚挺的重要原因。尤其是6月份，欧洲的政坛巨变，导致很多资金恐慌，跑出欧洲，流入美国，尤其是流入到科技股领域。在美元和美元资产如此强劲的情况下，世界上其他国家的货币就比较悲惨。据报道，为了稳住日元和韩元，两国的政府都付出了巨大的代价，但是效果却很差。但这个情况我们觉得在未来可能还会是一个常态。

　　最近根据美联储发布的2024年一季度资金流量表，美国家庭在一季度资产达到了创记录的160.8万亿美元，比上一个季度增加了5.1万亿美元，主要来自于股票和房屋价格的上涨，其中股票增加了3.83万亿，房地产增加了0.9万亿。

　　最近VIX恐慌指数略有上升，在13.1左右，还算是健康的一个水平。

　　过去这段时间，尤其是在6月期权到期的之前的这段时间，美股有大量的看涨期权，这些对股价的波动、尤其是有些时候恐慌性的上涨，起到了一个推波助澜的作用。但是随着6月21号这些期权大部分到期，那么这些伽马挤压的力量开始减弱。有一定的可能性，会在未来一段时间内出现一个相对的股价疲软。