中信期货-大宗商品宏观&中观周度观察：海外通胀降温带动降息预期，国内生产强于需求-240519

　　通胀降温，经济出现疲软迹象，市场降息预期升温：4月美国CPI显示，美国通胀回归下降趋势，环比增速不及预期；4月非农就业数据降温，低于预期，失业率上升至3.9%；4月零售销售持平3月，低于预期，借贷成本高企和债务增加促使消费者更加谨慎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近期美联储发言态度中性偏鹰，由于其反复强调其“数据依赖”的相机决策，市场对于经济数据敏感度显著上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期数据强化了美联储今年晚期降息的可能性，市场预期9月降息25bp概率为50.5%，一个月前为46.3%。美联储决策者仍然对降息保持谨慎态度：威廉姆斯：尽管通胀压力显示出减缓的迹象，但在决定是否降低借贷成本之前，仍需观察这种趋势是否会持续。目前没有迹象表明需要立即改变货币政策，也不预期在短期内会获得更多通胀向目标靠拢的信心。明确表示当前没有必要通过提高利率来进一步收紧货币政策。

　　 4月美国CPI显示，美国通胀回归下降趋势，环比增速不及预期。美国4月CPI同比3.4%（预期3.40%，前值3.50%），环比0.3%（预期0.40%，前值0.40%）；核心CPI同比3.6%（预期3.60%，前值3.80%），环比0.3%（预期0.30%，前值0.40%）。细分项目来看，耐用品商品价格下降带动核心商品通缩，核心服务、业主等价租金4月边际降温，美国房价及租金显示OER今年将趋于放缓。能源环比涨幅与3月持平，汽油价格部分上涨被电力与天然气价格抵消。食品价格持稳，室内与室外就餐价格增减相抵。核心服务整体边际放缓至0.46%，前值0.68%。核心服务多数细分项目环比增速边际降温。住房相关项目方面，已售房屋施工进度结构显示房价趋于回落，住房相关通胀料延美国房价路径回落。非住房项目方面，除个人护理外，医疗保健、运输、休闲及其他服务项目悉数边际降温。往后看，劳动力市场密切项目亦或服务消费项目料均因劳动力市场再平衡而降温。

　　美国4月零售销售低于预期，借贷成本高企和债务增加促使消费者更加谨慎。美国4月份零售销售额环比增长0%（市场预期0.4%，前值0.6%）。除汽车外零售销售环比增加0.2%（预期0.2%，前值由1.1%修正为0.9%）；核心零售销售（除汽车和汽油外）环比下降0.1%（预期0.2%，前值1%），核心零售销售与GDP中的消费支出部分最为接近。13个类别中有7个类别的销售额下降，其中非商店零售商、体育用品及业余爱好用品商的降幅最为明显。据纽约联储发布的《家庭债务和信贷季度报告》显示，美国家庭债务总额上升至17.7万亿美元，刷新高点。通胀加剧的时代，美国家庭面临的财务压力越来越大。

　　美国4月份工业产值环比持平，工业产值停滞不前，制造业增长动能不足。4美国整体业产值环比持稳（市场预期0.1%，前值下修为0.1%），3月份数据下修至增长0.2%。产能利率幅下降78.4%（前值上修为78.5%）。占比达到四分之三的制造业产值下降0.3%（市场预期0.1%，前值向下修正为0.2%），汽车产值拖累较大，不含汽车在内的制造业产值仅下降0.1%；消费品产值增0.1%（前值为增0.5%）；公用事业增速加快至2.8%，部分受反常的温暖天推动；矿业产值下降0.6%，前值为下降1.1%，主要受煤炭开采下降影响。4月ISM制造业PMI录得49.4（预期52.0，前值51.4），结束了连续15个月的扩张走势。商业活动减少、新订单增长放缓、供应商交付加快以及就业持续萎缩。受访者表示，整体业务普遍放缓，具体速度因公司和行业而异。就业挑战仍然主要是由于在填补职位空缺和/或控制劳动力费用方面的困难。大多数受访者表示，通胀和地缘政治问题仍然令人担忧。

　　 4月新屋开工数增速低于预期，营建许可下降，抵押贷款利率高企抑制了4月份美国的房地产市场：美国4月新屋开工136万户（预期142万户，前值128.7万户），4月营建许可总数144万户（预期148.5万户，前值146.7万户）。其中单户住宅新开工数量同比增长17.7%，环比下降0.4%，为103万套（季调后）。当月多户和单户型住宅建筑许可发放量均出现下降，多户型住宅建筑许可下降的速度更快。

　　日本央行维持例利率水平，对通胀进展具备信心。日本4月26日央行目标利率（上限） 0.1%，预期0.10%，前值0.10%；日本至4月26日央行目标利率（下限） 0%，预期0.00%，前值0.00%。从日本央行的政策声明、展望报告和行长植田和男的讲话中可以看出，日本央行似乎对实现通胀目标有信心。植田和男表示，尽管日元贬值，但日本央行并不急于收紧政策。他强调，通胀势头正在积聚，需要关注货币走软带来的第二轮影响。我们观察到，对于日本央行更接近实现2%目标的信心越来越强。他们仍然认为有实现目标的途径，因此在这次会议上保持利率不变，同时避免释放鹰派信号。央行可能也担心加剧日元贬值，因此在释放鸽派信号方面有所克制。植田和男没有对日元疲软做出反应。

　　风险提示：1.地缘风险超预期；2.美国经济超预期走弱。