交银国际-达达集团-DADA.US-4季度达达快送增长超预期，关注新管理层2024年展望-240328

　　2023年4季度业绩：总收入27.5亿元（人民币，下同），同比增2.7%，其中达达快送收入增36%至12亿元（超过我们预期16%），京东到家降14%至15.5亿元（较我们预期低28%），京东到家虚增广告营销收入及成本调整未影响净利润和现金余额。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调整后净亏损1.6亿元，利润率-6%，对比市场1.5亿元利润预期，运营成本占收比70%，对比去年同期59%，主要因连锁品牌同城配送单量增加导致骑手平均成本上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　4季度运营要点：1）京东到家：京东小时达月均下单用户同比增50%，首页点击及转化率提升推动频道DAU/GMV增100%+/200%+，搜索入口GMV增30%。手机/数码/家电/家居GMV同比增100%+/50%+ /50%+/100%+，酒水/服饰GMV增3倍。2）达达快送：KA商家配送完单量同比增20%+，主要受到合作茶饮品牌快速增长拉动收入，单均毛利同比优化。定价能力优化、新场景开拓、下沉市场持续渗透，中小商家和个人配完单量增20%。

　　2024年展望：2024年，促销费政策效力逐渐显现，实物消费预计逐渐回归常态化增长。京东到家将持续加强与京东平台协同效应持续加强，小时达等即时配送心智持续增强，品类扩充将继续拉动京东到家GMV稳定增长。达达众包骑手数量超过120万，配送效率继续提升，与连锁品牌商家合作不断深入，预计达达配送单量增速持续好于行业。

　　估值：大流量平台公司均重视即时零售行业的战略布局，达达快送作为拥有全国配送网络的即时配送企业之一，仍将持续受益。公司本次宣布4000万美元的回购计划，也证明了公司对业务稳定增长的信心。公司近日完成管理层团队调整，但业务梳理仍持续，我们目前财务预测反映了此前京东到家广告营销业务相关调整，2024/2025年收入下调9%/11%，我们将继续关注公司管理层对2024年业务增长规划及长期盈利目标，按京东物流0.3倍市销率，维持目标价2.0美元，维持中性评级。