光大证券-银行业理财月度观察（2024年3月）：理财“量价双优”是否可持续？-240314

　　债市走牛提振理财收益率升至5%附近，3月理财收益率有所回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月市场流动性充裕、资金面整体运行平稳，机构间行为因春节效应等因素存在分化，同时，信贷投放力度有所减弱，债券市场收益率快速下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2月10Y国债收益率、1Y国股行NCD发行利率中枢分别环比上月下降10、13bp至2.4%、2.31%。受债市走牛提振，2月末固定收益类理财近1个月年化收益率升至5.1%，较月初大幅提升3pct。3月以来理财收益率稳中略降，但仍运行于较高收益率区间，截至3月8日，固定收益类理财近1个月年化收益率4.7%。

　　随着长端利率债出现超买，近日受市场情绪等因素影响，债券利率出现震荡调整，长端收益率曲线向上有所修正，部分机构出现抛售/止盈等操作。3月中下旬，季节性因素或导致市场利率难以进一步下行，从而带动理财收益率有所回落。从总量因素看，3月作为季末月，信贷冲量特征通常较为明显，考虑到现阶段NCD利率已明显低于同期限MLF，短中端利率高度依赖货币“总闸门”，我们预估近期货币政策仍处于观察期，进一步降准降息概率不大，随着信贷投放转暖，NCD利率有走升概率，3月15日MLF投放是否缩量成为观察近期货币政策取向的关键。从结构因素看，春节结束后，资金将继续在不同银行间运动，股份行、城商行是否能够出现明显的资金回流，也是观测结构性流动性不平衡的重要维度。3月后半程理财收益率或有所承压，但随着低波稳健产品线成为理财公司主要布局方向，叠加收盘价估值、分离定价等平稳净值的方式被更广泛使用，理财对市场波动的实际风险敞口显著收窄，净值韧性料强于预期。

　　理财规模回升至28万亿附近，较年初增长4.5%左右，定开产品线景气度回升；季末理财资金回表或对3月规模形成扰动。“旺季营销”期间，理财是做大零售AUM的重要抓手，叠加近期理财收益率大幅提升，进一步提升了其较定期存款、储蓄型保险等竞品的相对吸引力，测算2月末理财规模升至27.6万亿左右，截至3月12日，理财规模升至28万亿附近，较年初增长约1.2万亿。从产品类型看，新增资金主要来自固定收益类（非现金）产品，各机构主推产品仍以PR1、PR2等低风险开放式产品为主，受春节假期等因素影响，2月理财发行量环比下降28.3%，叠加债券利率下行拖累业绩基准等因素，2月新发封闭式产品数量环比上月下降32.1%，降幅更为明显。截至2月末，理财公司存续产品中，固定收益类产品占比升至97.6%，混合类及权益类资产占比延续下行。从开放式产品线存量观测样本变化看，2月末，每日开放型、最小持有期型、定开型规模环比上月末分别提升0.8%、4.0%、3.3%，定开产品线结束了连续9个月的负增长态势，预估主要受到收益表现较好提振，其中，6个月-1年（含）期限产品回升更为明显。临近1Q末，理财资金季节性回表或对3月规模形成扰动。

　　理财“套壳”保险资管配置高息存款受限。预估存量理财“套壳”配置高息存款规模在2万亿左右，现阶段理财对存款类资产配置仍具有刚性，但投资端呈现出差异化策略。主要基于以下原因：①“套壳”存款尚未被完全规范，部分机构仍有操作空间；②2023年理财对存款配置强度大幅提升，叠加当前存款定价明显下行，投资经理配置意愿减弱。③外溢资金预估主要流向债券类资产（含同业存单），但是基于不同产品线特征及投资经理偏好，选择亦可能有所差异，例如选择收盘价估值债券等可实现相对稳定收益的可替代资产，或把部分资金暂放回购等待反弹买入机会。此外，“套壳”配置高息存款受限，叠加债券供需矛盾加大，“资产荒”压力下，理财对于公募基金的配置需求或有所增强。

　　风险分析：数据统计偏差，市场环境及投资者行为变化。