国金证券-见微知著系列之七十六：工业品涨价的“复苏”逻辑-240521

　　4月以来南华工业品价格指数显著上扬，不同商品涨价背后的经济逻辑如何，传递了哪些“复苏”信号？

　　一问：近期工业品价格走势？铜、铝、铁带动金属价格指数回升，能化商品中苯乙烯涨幅居前

　　近期南华工业品价格指数显著上扬，金属、能化指数均有明显增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月以来，南华工业品指数同比连续提升，5月涨幅扩大至19.4%；期间，PPI同比降幅相应呈现收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）拆分结构看，金属、能化指数均有一定上涨，5月同比涨幅进一步走阔；金属、石化加工等行业营收增速亦有所改善，指向近期工业品价格回升存在需求端支撑。

　　金属指数中，铜、铝价格抬升提振有色指数，铁矿石价格反弹带动黑色指数攀升。5月，南华有色金属指数涨幅扩大至16.9%；其中铜、铝价格涨幅及权重较大，是有色指数上升的主要贡献项。南华黑色指数同比升至14.7%，其中铁矿石权重高达40%，同时4月以来价格明显反弹，是黑色指数上涨的最主要原因。

　　能化商品中，苯乙烯价格涨幅居前、持续性最强；前期调整较多的纯碱、玻璃价格，4月以来出现反弹。苯乙烯价格自去年12月起进入上行通道、涨价持续性最强，今年5月20日南华苯乙烯指数创下历史新高。此外，近期南华能化指数抬升还与纯碱、玻璃价格修复有关；今年一季度纯碱、玻璃价格明显回调，4月以来价格连续反弹。

　　二问：哪些经济因素支撑价格上涨？美国补库带动外需复苏，国内电力投资、设备更新需求升温

　　中美库存“共振”与国内电力投资增长，内、外需共同对铜、铝等有色金属价格形成支撑。金属制品是中美库存“共振”的代表性行业之一，年初以来我国对美出口金属制品增速明显改善。国内电力投资高增则带动有色金属、电线电缆等投入品需求。5月以来，南华铜、电线电缆指数同比分别较去年末提升21.6、2.5个百分点。

　　国内设备更新及船舶出口增长提振钢铁需求，带动黑色链条价格上涨。新一轮设备更新加快落地，汽车、通用设备等是主要“生产方；与此同时，全球船舶更新叠加中国造船比较优势，对我国船舶的出口及生产形成明显带动。上述行业的生产环节对钢铁需求较高，5月冷轧、中厚板产量同比分别为2.8%、5.4%，拉动铁矿石指数上涨。

　　“一带一路”沿线国家贡献下，我国家电出口持续好转，对苯乙烯需求随之增加。家电制造是苯乙烯的重要应用领域之一，本轮苯乙烯涨价或主要受到家电出口增长带动；4月，家电出口额同比升至12.6%。近年来我国对俄罗斯、沙特、阿联酋等家电出口份额提升，今年1-4月我国对相应地区机电设备出口保持较快增长。

　　供给扰动叠加全球半导体销售回暖，锡、锰硅价格明显上涨。我国锡、锰硅的进口依赖度较高，近期澳洲格鲁特岛码头损坏、全球约15%的锰矿发运受阻；另外占我国海外进口量近七成的缅甸锡矿主产区停产，明显加大了供给端扰动。需求侧看，全球消费电子景气回升、国内集成电路产量扩张，对锡、锰硅等原材料价格也存在支撑。

　　三问：涨价背后的“复苏”信号？出口改善或将延续，政策落地对经济支持效果或进一步显现

　　全球制造业景气回升背景下，我国出口改善或将延续，5月以来CCFI指数等高频数据涨幅扩大。美国部分行业补库已开启，一方面直接带动我国出口，另一方面提振全球制造业景气、对我国出口形成间接支持。5月以来映射外需的高频数据呈现积极变化，CCFI指数同比涨幅扩大至29.5%，港口货物吞吐量明显高于去年同期。

　　国内“设备更新”、房地产相关政策初见成效，对经济的支持效果或进一步显现。4月，设备工器具、采矿业投资增速分别扩张至17.2%、21.3%，设备更新需求或已有所释放。前期地产融资“白名单”等也有一定见效，4月地产新开工、施工面积增速改善。随着稳地产政策“三箭齐发”、财政发债节奏逐步提升，内需修复斜率或持续向上。

　　此外，伴随能源转型、“新质生产力”加快布局，我国电力基础设施投资仍有增长空间。我国新能源转型带动电力投资显著增长，一季度光伏发电并网量同比增长36%，4月电热燃投资增速升至26.2%。往后看，电力投资仍有增长空间，一方面充电基础设施存在一定供给缺口，另一方面发展算力、高端制造等对电网荷载等也有更高要求。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。