广发期货-研究通讯：成本博弈将加剧，终端需求决定节奏-240628

　　核心观点：

　　上半年，锰硅价格的核心驱动在于锰矿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季度，受黑色系政策预期落空、需求证伪、成本下移、供应过剩的影响，锰硅持续阴跌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4月起钢厂逐步复产，锰硅减产持续下供应缺口出现，价格跟随整个黑色系反弹。随后锰矿事件发酵，推动锰硅大幅上涨，交割利润丰厚下厂家增产动力不断增高，供应压力陡增，高仓单、高库存制约价格上涨，锰矿成本推动难以改变锰硅供应过剩的现实，价格承压回落。

　　上半年，硅铁价格波动的增大源自5月底节能降碳政策，其余时间供需及成本仍是决定价格运行的核心因素。3月前硅铁延续去年底减产的行为，奈何终端需求疲软超预期，粗钢复产不及预期，硅铁供过于求格局确定。随着终端需求回暖，钢厂复产加速，硅铁迎来供需错配，但多重原因影响其供应放量缓慢，现货始终趋紧。厂家利润丰厚及供应约束减弱下，硅铁供应增速逐步加快。

　　锰硅：下半年博弈点在于锰矿去库情况及黑色系终端需求表现。高品澳矿的短缺已经在前期中较为充分的定价，但锰硅高库存的弱现实拖累价格，后续验证锰矿去库速度仍是关键。在South32发运不恢复下，高品锰矿缺口难以弥补，但锰矿发运增加、需求端配矿比例调整可改变其去库斜率。终端需求始终决定价格运行节奏，锰矿去库超预期还需配合终端需求边际改善。锰硅高仓单始终为潜在风险点，盘面下行后仓单流动性释放的潜在压力始终存在。目前，锰硅高供应压力存在负反馈风险，且近期锰矿疏港量显著下滑，或需看到锰硅减产后风险更为集中释放，锰矿及锰硅基本面方可更健康。综合来看，后续关注锰矿去库速度，锰硅自身供需、锰矿去库斜率很大程度上将决定价格方向，终端需求则决定节奏。

　　硅铁：供应端扰动消除，主产区利润丰厚下，硅铁产量仍有望上升，但是伴随厂家利润的转弱，供应速度或放缓。需求端，全年或维持中性偏弱表现。目前炼钢需求边际向上空间有限，铁水复产逐步见顶但仍有望维持高位，整体炼钢需求对硅铁边际提振作用减弱，硅铁缺口逐步收窄，库存有望见拐点。非钢需求方面，金属镁出口或伴随硅铁价格的下行有所改善，但海外需求转弱，国内需求亦疲软，金属镁减产继续拖累硅铁需求；硅铁价格回落后出口利润有所修复，下半年出口FOB价格仍是决定硅铁估值上边际的关键。成本端，节能降碳政策对产区电价的影响仍需关注，兰炭短期表现偏弱但难以大幅下行。后续硅铁潜在关注点依旧在供应及成本端，供应无约束、新增产能投放下行业竞争仍将加剧。