第一上海-敏华控股-1999.HK-FY2024业绩表现良好，持续看好公司未来的发展-240530

　　FY2024業績概覽：公司實現總收入187.9億港元（同比+5.7%）；主營收入184.1億港元（同比+6.1%，人民幣口徑+10.8%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】集團毛利率同比+0.9pct至39.4%，主要因為原材料成本的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）經營開支比率減少2個百分點，受益於海運費降價導致相關費用減少及良好的管理人員成本控制。有效稅率從21.1%減少到16.4%，受益于子公司在新疆享受的稅務優惠。因此，歸母淨利潤23.0億港元（同比+20.2%，人民幣口徑+25.5%），歸母淨利潤率12.5%（+1.2pct）。期內公司每股派息30港仙，派息比率為50.7%。如果加上期內2.3億元的回購，總的股東回報率達60.7%。總體業績良好。期內，中國的門店數淨增加765家，到7，236家。。

　　中國市場同比+8.1%，歐美市場下半年錄得雙位數增長：按市場來看，中國主營收入119.9億港元（同比+8.1%，人民幣口徑+12.8%）；北美收入42.8億港元（同比+2.3%），欧洲及其他海外市場收入11.9億港元（同比+2.9%）。受益於去庫存週期的結束，海外市場於下半年錄得雙位數增長。Home集團的收入6.7億港元（同比+10%，烏克蘭的生產設施於期內並無受到嚴重破壞）。其他業務收入下跌8.5%到2.7億港元，主要受房地產業務下降的影響。

　　床具增長較快，沙發的銷量增長26.6%：按產品來看，集團沙發/床具營收分別同比（+2.9%）/（+9.6%）至126.6億/29.9億港元。中國市場的沙發/床具營收分別同比7.7%及14.4%（人民幣口徑）。集團沙發的銷量同比（+26.6%）到1.9百萬套。中國沙發的銷量同比（+25.7%）到1.1百萬套，而海外沙發的銷量同比（+28.0%）到78.2萬套。中國沙發的單價則下滑7.9% （人民幣口徑）。集團連續六年蟬聯全球功能沙發銷量第一企業。

　　毛利率的提升，受益于原材料成本的下降：集團毛利率同比+0.9pct至39.4%。中國市場（同比+0.1%至40.4%）、北美市場（同比+0.7%至37.1%，剔除海運附加費後增長8.4%）、欧洲及其他海外市場（同比+6.7%至30.3%）。集團毛利率的提升主要因為原材料成本的下降，公司主要原材料中真皮/鋼材/木夾板/印花布/化學品/包裝紙品的平均單價同比分別-10.1%/-8.1%/-24.6%/-6.0%/-2.8%/-8.9%。

　　展望：預計FY2025中國市場能維持穩定的增長，主要受益於存量市場的推動和消費者對於美好品質生活的追求；門店預計會增加700-800家。海外市場方面：預計能維持雙位數的增長；受益於去庫存週期的結束，新管道新客戶的拓展，銷售團隊的重塑，新產品的研發及升級反覆運算。預計原材料和物流成本會相對穩定，所以也預計毛利率能保持相對穩定。

　　目標價8.69港元，維持買入評級：中國功能沙發市場目前滲透率較低，長期增長潛力巨大；作為龍頭企業，我們相信集團能繼續享受行業的長期增長。由於集團不斷加強新產品研發和技術創新，擁有垂直式規模化的產能，在品質及成本上均有優勢；有利其中國和海外市場的發展。我們持續看好公司，維持買入評級；給予公司8.69港元的目標價，為2025年預測的13.5xPE