第一上海-银河娱乐集团-0027.HK-24年第一季度业绩符合预期，4~5月份市场份额有所回升-240527

　　24年第一季度业绩概况：银河净收益同比增长49.6%，环比上升2.3%到105.5亿港元（恢复到2019年同期的80.9%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】贵宾赌枱转码数同比增长78.5%,环比上升11.2%（恢复到2019年同期的19.0%）；中场博彩收益同比增长57.0%,环比减少1.3%（受澳门银河较低净赢率的影响，为2019年同期的112%%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）集团经调整EBITDA同比增长48.7%，环比增长1.0%到28.4亿港元（恢复到2019年同期的71.2%），EBITDA率为26.9%。市场份额环比减少0.3百分点到17.3%。总体业绩符合预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为250亿港元（在行业里是最强大的)。

　　 「澳门银河」及星际酒店业绩概况:期内「澳门银河」和星际酒店的净收益分别同比增长56%及46%，环比增长1.5%和9.1%到83亿和14亿港元（分别恢复到2019年同期的90%及46%）；经调整EBITDA分别为26和4亿港元（分别环比增长2%及23%，恢复到2019年同期的86%及46%）。EBITDA率分别为31.4及31.8%。「澳门银河」及星际酒店的酒店入住率分别为97%和100%。「澳门银河」的表现部分受到1月和2月初博彩区大规模调整的影响;在工程完成后，人流已有明显改善。此外，集团也会专注于增加创新的餐饮及零售产品。星際酒店方面，集团在评估一系列升级工程，包括主博彩楼层、酒店大堂的抵达体验以及增加餐饮选择等。

　　 「澳门银河」第三和四期的更新: 「澳门银河」将于2025年年中推出第十个酒店品牌—嘉佩乐酒店及度假村（楼高17层，拥有大约100间顶级豪华的空中别墅和套房;每间空中别墅均设有光线充足的露台、透明的无边际泳池、户外休息区、日光浴和隐密的冬日花园等设施，能给客户提供无与伦比的奢华体验）。集团也在继续推进「澳门银河」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有4,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林和水上玩乐园区。2024年资本开支的预算里，约50亿元左右会用于「澳门银河」第三和四期。至于与牌照相关的投资里，预计约30%为资本开支，70%为经营开支。

　　其他要点：据了解，五一假期期间集团中场和博彩机的投注额比2019年同期有20%的增长。4-5月份的市场份额比过去的3和6个月都有所回升，受益于销售人员的增加（目前约300名左右）。我们相信往后集团的市场份额能达20%。集团也在引入智能赌台，预计会先于第三季度在「澳门银河」安装；年底前能在所有项目完成安装。行业竞争虽然激烈，但集团只会以质量和服务来竞争，而不会用价格。集团对于泰国的发展也表示感兴趣。

　　维持买入评级,目标价50.97港元:集团24年第一季度业绩符合预期。随着销售人员的增加，智能赌台的引入和更多产品的推出和优化，我们相信集团最差的情况已过去。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为50.97港元,相等于2024年EV/EBITDA的16倍。

　　风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争